中國證券市場經(jīng)過20年發(fā)展，市場體制、產(chǎn)品和要素比較齊備，資源配置能力已有很大提高，但在運行機制、法律制度、誠信文化、參與主體和監(jiān)管體系等方面，相比成熟市場還存在較大差距。
　　
　　2010年是中國證券市場建立20周年。20年、5000多個交易日，從混沌中摸索，曲折中前行，中國的證券市場走過了發(fā)達國家證券市場上百年才走完的路程：截至11月底，中國資本市場上市公司達到2026家，上市股票21 12只，總市值26.43萬億元，接近中國全年GDP水平，穩(wěn)居全球前三的位置；A股市場融資總額為3.65萬億元，其中，首發(fā)募集資金1.89萬億元，增發(fā)募集資金1.37萬億元，配股募集資金0.39萬億元。從投資者規(guī)模來看，有效股票賬戶達到1.32億戶，證券資本市場對普通人生活的影響日益增強。
　　這些令人驚訝的數(shù)字都顯示了，經(jīng)歷20年的磨礪，中國證券市場實現(xiàn)了跨越式的發(fā)展。作為中國經(jīng)濟的一個縮影，證券市場存在的股權分置、監(jiān)管不足、內(nèi)幕交易、政策驅動等一系列問題都能在中國經(jīng)濟中找到相對應的矛盾，中國證券市場的發(fā)展始終充滿曲折，跌宕起伏。
　　中國證券市場經(jīng)過20年，市場體制、產(chǎn)品和要素比較齊備，資源配置能力已有很大提高，但在運行機制、法律制度、誠信文化、參與主體和監(jiān)管體系等方面，相比成熟市場還存在較大差距，改革和發(fā)展的方向不會變。中國證券市場20周年，同時又是全球金融危機兩周年，世界經(jīng)濟正在經(jīng)歷一個再平衡的過程，以填補長期全球經(jīng)濟儲蓄和消費失衡的鴻溝。資產(chǎn)價格泡沫和金融杠桿過度的美國需要增加儲蓄，降低消費，而中國等新興市場和亞洲出口國家則需要刺激消費，降低儲蓄。而中國經(jīng)濟要從投資驅動型的模式向消費驅動型的模式轉型，一個功能健全、工具豐富的金融體系和證券市場有助于降低中國高企的儲蓄率，調整和優(yōu)化投資結構，實現(xiàn)消費升級和增長。
　　
　　中國經(jīng)濟的晴雨表?
　　
　　在世界歷史上，資本市場無不帶有大國崛起過程中的階段性特征，而20年來，中國從一個勞動力過剩，資本貧窮的國家變成了一個處于人口轉型時期的資本大國。整個社會的資源配置機制和功能急需轉到直接融資的資本市場上來。在整一代人的時間中，前人開了股市，而完善市場的則是繼任者，繼往開來，面對絕對強勢的商業(yè)銀行的間接融資方式，中國證券市場需要解答的兩個問題：一是證券資本市場能否真正作為經(jīng)濟的晴雨表，提前反映經(jīng)濟的實際狀況?二是中國資本市場的最重要的功能何在?
　　第一個問題即證券市場的代表性問題：在中國的經(jīng)濟周期中充當何種角色。20年來，政策市一直是中國股市的最主要和最基本特征，這是有別于成熟市場的。中國的股市被視為非理性的，與經(jīng)濟幾乎分道揚鑣，舉例來說從2000年到2004年底，宏觀經(jīng)濟強勁，利率也維持較低水平，可是中國股市陰跌不止，持續(xù)了4年。二級市場的極度低迷也連累了一級市場的新股發(fā)行，證券市場的資源配置、價格發(fā)現(xiàn)的功能已經(jīng)基本喪失，整個市場處于失效狀態(tài)，通常認為中國的股市以個人投資者為主，其投資行為會產(chǎn)生“羊群效應”。因此，決定股市的更多是政策和流動性而非經(jīng)濟的基本面。但是，盡管類似“股市賭場論”的回響至今未歇，2008年經(jīng)濟周期的一些事實預示，其對國民經(jīng)濟的代表性已大大提升，中國股市對宏觀經(jīng)濟的先導性正在增強。
　　第一個事實是2008年的股市先于出口驟降、經(jīng)濟衰退發(fā)生“跳水”，較之統(tǒng)計數(shù)據(jù)和大多數(shù)經(jīng)濟學家預測，更準確地預測了之后嚴重的經(jīng)濟困境。第二個事實是在2009年的經(jīng)濟復蘇過程中，資本市場明顯領先于實體經(jīng)濟復蘇，而當經(jīng)濟出現(xiàn)明顯過熱迫使政府采取一定的緊縮政策時，股市早已開始了向下調整。進入2010年初，中國的股市和宏觀經(jīng)濟似乎又背道而馳，伴隨著經(jīng)濟開始強勁增長，A股市場已跌去近1／4，然而事實證明時至歲末，證券市場的躑躅不前，正反映了實體經(jīng)濟復蘇的基礎并不穩(wěn)同，在增長與通脹之間進退。
　　與此同時，伴隨基金、保險等機構投資者的成長，個人投資者的市場敏感度越來越高，居民的資產(chǎn)配置行為領先于政策調控。居民在商業(yè)銀行儲蓄存款的下降反映了居民資產(chǎn)配置的多元化過程，以快于銀行存款增長的速度投向證券市場，相對而言，企業(yè)對二級市場的介入則不深。舉例來說，2007年年未至2008年初股市急劇下挫時，政策調控的事后真實利率卻仍在下降。而2009年初股市重拾升勢，儲蓄資金流入，政策影響下的事后真實利率仍在上升，似乎緊縮的流動性狀況并沒有改善證券市場快速反映了居民對經(jīng)濟形勢的預期，并且為事后的政策出臺和經(jīng)濟形勢轉向所證實。伴隨其代表性的增強，于是，證券市場提供了一個機會，讓對經(jīng)濟具有不同判斷和預期的投資者都有發(fā)出聲音的機會，提前反映了經(jīng)濟變化從而降低了后續(xù)的大幅波動。
　　
　　價值發(fā)現(xiàn)與高估值
　　
　　理論上證券市場具有籌集資金、資源配置等功能。但對于中國市場而言，最重要的應當是價格和價值發(fā)現(xiàn)的功能。縱觀國外，現(xiàn)代市場經(jīng)濟運行都以股市作為資金流動的主渠道和資源配置的主要機制，但在中國，這一角色仍當仁不讓地由商業(yè)銀行來擔當。近年來，商業(yè)銀行的資產(chǎn)規(guī)模不斷上升，已經(jīng)超過股市總市值的4倍多，相對而言，其在社會資源配置中的地位與作用反而不斷強化。
　　與中國證券市場的發(fā)展并行，中國的大型國有銀行經(jīng)歷了一系列的改革措施，在管理和內(nèi)控制度上，實行了由上至下集中管理機制。由于有了更大的控制權，中央決策層就能夠采取逆周期的信貸模式，在經(jīng)濟繁榮期采取從緊的貨幣政策，如提高準備金率和進行相關的公開市場操作，以抵消低利率的影響，避免經(jīng)濟可能出現(xiàn)的大起大落。相對應地，貨幣政策基本上實施以貨幣供應量、信貸為主的貨幣政策中介目標，而利率是非市場化的。這種機制上的束縛削弱了銀行中非國有少數(shù)股股東的影響力，使銀行無法像純粹的商業(yè)銀行那樣從低利率和高增長中獲益，為股東尋求更大回報。因此，價值和價格發(fā)現(xiàn)的職能就需要由證券市場來承擔。
　　對于證券市場的價值發(fā)現(xiàn)過程，國內(nèi)已經(jīng)形成了兩種角度，一種是從微觀的市場預期變化的角度看待投資機會，當前股價反映人們對未來的預期，如果投資人對未來的預期與上述預期不一致并且被人們接受，那么投資機會就有可能產(chǎn)生。預期差理論基于的市場有效的假設雖然是中國證券市場所遠遠沒有達到的，但是它準確描述了股價波動的原因，即不斷的信息和價格發(fā)現(xiàn)的過程，而這一過程在主流的商業(yè)銀行中是難有空間的。而另一種是所謂資產(chǎn)重估角度，用以解釋2007年中國證券市場罕見的牛市行情。由于中國實體經(jīng)濟部門手頭的貨幣越來越多，在國內(nèi)實體經(jīng)濟投資機會越來越少的背景下，必將把這些多余的貨幣配置到債 權、股票、房地產(chǎn)、定期存款、古董等金融資產(chǎn)上，因此，國內(nèi)各種資產(chǎn)價格將全面重估。
　　對于人們普遍質疑的中國證券市場的高估值水平和巨大的波動性(例如就兩年的功夫，中國A股市場從2007年全球表現(xiàn)最好的市場成為2010年上半年最差市場)，除了國內(nèi)有限的投資渠道所產(chǎn)生的溢價之外，還包含了對中國經(jīng)濟未來增長預期的變化。證券市場通常會考慮各種信息，在經(jīng)濟快速增長時，由于證券持有者受資產(chǎn)下跌的影響十分有限，但是資產(chǎn)價值上升的影響卻是無限的，股價上升，是更多而不是更少地反映了投資者對波動的預期。從基本面情況看，雖然有些股票并沒有多少內(nèi)在價值，本身的狀況并不好，但卻往往成為了純粹押注中國經(jīng)濟波動性和增長率的最佳資產(chǎn)。
　　只要中國經(jīng)濟繼續(xù)前行，只要在可預見的未來，GDP增長率有望繼續(xù)保持在高位，股價就不會下跌，甚至會由于這種投資者樂見的波動性而繼續(xù)維持高估值水平。但當經(jīng)濟出現(xiàn)危險的信號時，或當預期GDP增長率大幅向下修正時，股票的跌幅也將格外地大。因此，作為一個新興市場，中國資產(chǎn)價格的表現(xiàn)同時反映了股票和國家的基本面變化。
　　
　　FOF：基金的海外代購?
　　李志軍
　　
　　如今市場開放，海外代購已經(jīng)比任何時候都能更加貼近我們的生活。那么基金呢?我們能否找到一種途徑，可以像代購海外商品一樣，借道投資于那些世界上業(yè)績排名前列的基金?
　　貌似還離我們很遠。由于海外金融市場的開放程度還不夠，眾多海外優(yōu)秀基金，國內(nèi)個人投資者還不能直接購買。
　　但FOF可以做到。所謂FOF，是Fund of Funds英文縮寫，作為一種投資子其他證券投資基金的基金，F(xiàn)OF并不全部直接投資股票或債券，其投資范圍主要限于其它基金，通過持有其它證券基金間接持有股票、債券等證券資產(chǎn)
　　對于哪些目光長遠，鎖定國外知名品牌基金的投資者來說，QDII中含有FOF設計的基金，就可以滿足這種需求。借用FOF產(chǎn)品，那些國外表現(xiàn)上佳的大牌基金，自然不再遙遠。
　　FOF基金就是讓普通投資者與國際大牌基金站在一起，不怕全球配置沒有經(jīng)驗，也不怕不適應國外的游戲規(guī)則。而且，通過不同地區(qū)之間的基金配置，F(xiàn)OF比直接投資全球單個市場或者股票的風險，要低很多。
　　我們知道，沒有一個基金經(jīng)理可同時在全球每個市場都取得最佳回報。而通過組合投資不同市場的優(yōu)秀基金，一方面有望爭取高于前場平均收益率的水平；另一方面有助于提高投資分散化程度，減少局部市場劇烈波動對基金凈值的不利影響。
　　此外，對于國內(nèi)的投資者來說，信息不對等、復雜的交易模式都成為國人參與海外市場投資的障礙。而通過基金經(jīng)理對海外基金的精選，相當于你通過專業(yè)投資團隊對海外公司的兩次精選，降低你的資金風險性。
　　值得注意的是，對于基金投資者來說，在基金選擇方面必須看到不同經(jīng)濟體復蘇之間的不同步的現(xiàn)實情況，對歐洲和美國市場更加謹慎，而密切關注新興經(jīng)濟體的經(jīng)濟基本面變動帶來的投資機會，尤其加強對“金磚四國”的關注度。
　　對于基金投資者來說，一個風險和收益相對可控的FOF產(chǎn)品，全球經(jīng)濟復蘇中的最具成長的地區(qū)和時機，資深的海外投資顧問團隊一“三駕馬車”護駕下的QDII基金，也許將是你海外投資的不錯的選擇。

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