雖然對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)的風(fēng)向標(biāo),我們無須一味追逐｡可是隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的漸進(jìn)式開放,我們?cè)谶@方面的余地正在逐漸縮小｡ 　　 　　正當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)為應(yīng)付次貸危機(jī),8月17日宣布將貼現(xiàn)率從6.25%下調(diào)至5.75%時(shí),在大洋此岸的中國(guó),人民銀行于8月21日晚宣布,上調(diào)各檔次人民幣存貸款利率,次日起執(zhí)行,這也是中國(guó)今年第四次上調(diào)人民幣存貸款利率｡目前的情形似乎有點(diǎn)東邊日出西邊雨的味道｡美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)貼現(xiàn)率,中國(guó)央行加息,其背后到底存在怎樣的“玄機(jī)”?美聯(lián)儲(chǔ)降低貼現(xiàn)率會(huì)對(duì)中國(guó)的貨幣政策產(chǎn)生影響嗎?
　　
　　應(yīng)付次貸危機(jī),
　　美聯(lián)儲(chǔ)焦頭爛額
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)降低貼現(xiàn)率,實(shí)在是有著難言的苦衷｡為了控制通貨膨脹與美國(guó)住房市場(chǎng)過熱,美聯(lián)儲(chǔ)自2004年6月以來連續(xù)17次加息,緊縮的貨幣政策對(duì)住房市場(chǎng)的影響終于在去年初見成效:去年年末,美國(guó)住房市場(chǎng)出現(xiàn)降溫的跡象,房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫逐漸破滅｡目前,美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫的破滅正在演化成一場(chǎng)次級(jí)抵押貸款危機(jī)｡4月,全美第二大抵押貸款機(jī)構(gòu)――新世紀(jì)金融公司申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù);8月,美國(guó)第十大金融機(jī)構(gòu)――美國(guó)住房抵押貸款投資公司也 提出了破產(chǎn)保護(hù)的申請(qǐng)｡
　　
　　所謂次級(jí)抵押貸款,是相對(duì)于優(yōu)質(zhì)抵押貸款而言的,它主要是面向收入證明缺失､負(fù)債較重的客戶｡因信用要求程度不高,其貸款利率通常比一般抵押貸款高出2%～3%｡按照官方說法,次級(jí)房貸占美國(guó)整體房貸市場(chǎng)比重的7%～8%,但其利潤(rùn)最高,風(fēng)險(xiǎn)也最大｡據(jù)介紹,許多借貸者不需要任何抵押和收入證明就能貸到款,正如投資家羅杰斯所說,“人們能夠無本買房”｡
　　隨后,銀行可能將次級(jí)房貸證券化,即將次級(jí)房貸打包,賣給專門為實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化而設(shè)立的機(jī)構(gòu),這一機(jī)構(gòu)則以未來房貸償還的現(xiàn)金流作為抵押而發(fā)行證券｡發(fā)行的證券通常會(huì)被劃分為不同的等級(jí),等級(jí)越低,風(fēng)險(xiǎn)越大,收益率也就越高｡如果房貸償還出現(xiàn)問題,將按等級(jí)由低到高順序注銷證券的本金｡房貸證券化其實(shí)就是將房貸的一次再抵押,使銀行得以大量回籠資金,從而解決銀行存在的短存長(zhǎng)貸可能導(dǎo)致的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)｡
　　美國(guó)正是通過次級(jí)抵壓貸款的證券化,向世界各地的金融機(jī)構(gòu)出售次級(jí)抵押貸款債券,才使得這場(chǎng)在美國(guó)本土爆發(fā)的次貸危機(jī)迅速向世界蔓延,目前,歐洲､亞洲､澳大利亞都不同程度地受到影響｡為了緩解危機(jī)帶來的影響,美聯(lián)儲(chǔ)､歐洲央行以及日本央行等已向市場(chǎng)注入了大量資金救市｡截至8月末,美聯(lián)儲(chǔ)已注資1400多億美元｡據(jù)專家分析,美聯(lián)儲(chǔ)降低貼現(xiàn)率,即美聯(lián)儲(chǔ)與商業(yè)銀行之間的借貸利率,也是為了進(jìn)一步放寬商業(yè)銀行向美聯(lián)儲(chǔ)借貸的條件,間接向市場(chǎng)注資｡
　　分析認(rèn)為,信貸危機(jī)將會(huì)在一定程度上增加美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)｡有數(shù)據(jù)顯示,美國(guó)目前整體的經(jīng)濟(jì)情況不容樂觀｡據(jù)報(bào)道,7月份,美國(guó)的就業(yè)增長(zhǎng)低于預(yù)測(cè),失業(yè)率略有上升,制造和服務(wù)業(yè)也出現(xiàn)放緩,汽車銷售處于九年以來的最低水平｡經(jīng)濟(jì)學(xué)家估計(jì),第三季度的下半期,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還將進(jìn)一步放慢｡
　　
　　控制通貨膨脹仍是中國(guó)
　　央行主要目標(biāo)
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)降低聯(lián)邦儲(chǔ)備貼現(xiàn)率的舉動(dòng),絲毫沒有影響中國(guó)人民銀行緊隨其后做出的提高人民幣存貸款利率的決定｡這次對(duì)于人民幣存貸款利率的調(diào)整有所差別:活期存款利率保持不變,一年期定期存款利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)至當(dāng)前的3.60%,一年期貸款利率上調(diào)0.18個(gè)百分點(diǎn)至7.02%,住房公積金貸款利率上調(diào)0.09個(gè)百分點(diǎn),五年期以上的公積金貸款利率已經(jīng)達(dá)到5.04%,這也是中國(guó)央行今年以來第四次､2004年以來的第八次加息｡這表明,中國(guó)央行已經(jīng)將加息這種貨幣手段,作為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)的主要杠桿｡另外,先前美聯(lián)儲(chǔ)的17次加息也為中國(guó)實(shí)行以加息為主的貨幣政策提供了空間｡
　　中國(guó)央行今年以來出人意料地頻繁加息,特別是本次加息時(shí)間與上次間隔不到一個(gè)月,大大超過人們預(yù)期｡綜合各方分析,其原因有三:一是遏制通貨膨脹的抬頭,抑制過剩的投資與需求｡今年6月和7月,中國(guó)消費(fèi)物價(jià)指數(shù)(CPI)的增幅分別達(dá)到了4.4%和5.6%,其中7月的增幅創(chuàng)下十年來的新高｡據(jù)分析,CPI指數(shù)的大幅走高與過剩的投資與需求密切相關(guān)｡二是抑制股市的過度繁榮｡今年以來,上證綜合指數(shù)上漲了至少80%多,9月6日截至記者發(fā)稿時(shí),上證綜合指數(shù)以5393.66點(diǎn)高位報(bào)收｡股票市場(chǎng)的超速發(fā)展,使得大量的銀行存款向股市轉(zhuǎn)移,增加了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)｡三是繼續(xù)控制房地產(chǎn)市場(chǎng)的過度發(fā)展｡抑制房地產(chǎn)市場(chǎng)過熱,一直是中國(guó)央行一段時(shí)間以來貨幣政策調(diào)節(jié)的主要目的｡雖然2004年以來,央行連續(xù)八次提高商業(yè)銀行貸款利率,但房地產(chǎn)市場(chǎng)的過熱仍然難以得到有效抑制｡最近美國(guó)發(fā)生的房地產(chǎn)市場(chǎng)次級(jí)抵押貸款危機(jī),更是為中國(guó)房貸市場(chǎng)敲響了警鐘｡
　　
　　中國(guó)加息空間將受到抑制
　　
　　不難看出,無論是美聯(lián)儲(chǔ)降低貼現(xiàn)率,還是中國(guó)央行提高存貸款利率,都是在解各自的燃眉之急｡目前,大家非常關(guān)注的敏感問題是美國(guó)是否會(huì)進(jìn)一步降低美國(guó)聯(lián)邦基金利率｡眾所周知,貼現(xiàn)率是美國(guó)商業(yè)銀行向聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行所支付的貸款利率,聯(lián)邦基金利率指的是美國(guó)商業(yè)銀行之間的同業(yè)拆借利率｡聯(lián)邦基金利率的調(diào)整具有更大的現(xiàn)實(shí)意義,房貸利率和信用卡利率水平的高低都取決于聯(lián)邦基金利率水平的高低｡
　　美聯(lián)儲(chǔ)這次意外降低貼現(xiàn)率,是否在向市場(chǎng)發(fā)出重要信號(hào)――美國(guó)的貨幣政策正在進(jìn)行重要調(diào)整?此前,美聯(lián)儲(chǔ)一直將控制通貨膨脹作為主要目標(biāo)｡專家分析,美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在加息還是減息問題上,面臨兩難:加息壓力來自于國(guó)際通貨膨脹的潛在抬頭,近期國(guó)際原油價(jià)格再次徘徊于70美元/桶以上的歷史高位;減息壓力則來自于次貸危機(jī)對(duì)金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)所造成的直接和間接影響｡
　　8月31日,伯南克公開表示,美聯(lián)儲(chǔ)將在需要的時(shí)候采取行動(dòng),緩解近來市場(chǎng)動(dòng)蕩對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響｡人們對(duì)上述講話的普遍理解為:它開啟了降息的可能性｡有媒體評(píng)論,聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克將放棄把對(duì)通貨膨脹的控制以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)作為其政策制訂的主要目標(biāo),追隨前任格林斯潘,將金融市場(chǎng)狀況放在聯(lián)儲(chǔ)政策制訂的首要位置,以抵御信貸危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)｡據(jù)高盛投資銀行預(yù)計(jì),到今年底,美國(guó)聯(lián)邦基金利率將從當(dāng)前的5.25%降至4.50%｡雷曼兄弟公司也發(fā)布預(yù)測(cè),美聯(lián)儲(chǔ)將在年底前降息0.5個(gè)百分點(diǎn)｡
　　一旦美聯(lián)儲(chǔ)降低聯(lián)邦基金利率,將對(duì)我國(guó)的貨幣政策產(chǎn)生怎樣的影響,目前還很難預(yù)料｡雖然我國(guó)對(duì)國(guó)際資金的流向進(jìn)行控制,國(guó)內(nèi)的金融市場(chǎng)尚未與世界金融市場(chǎng)真正融為一體,貨幣政策相對(duì)較為獨(dú)立,對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)的風(fēng)向標(biāo),我們也無須一味追逐｡可是隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的漸進(jìn)式開放,我們?cè)谶@方面的余地正在逐漸縮小｡一些國(guó)際“熱錢”已經(jīng)通過QFII等合法與不合法的途徑進(jìn)入中國(guó),對(duì)我國(guó)獨(dú)立的貨幣政策形成挑戰(zhàn)｡美聯(lián)儲(chǔ)的降息政策一旦明確,中國(guó)應(yīng)用加息來控制通貨膨脹的貨幣政策或多或少將受到制約｡這是由于,隨著美國(guó)聯(lián)邦基金利率的下調(diào),如果我們保持既定的以加息為主的貨幣政策不變,以套利為主的國(guó)際“熱錢”將會(huì)加快要求進(jìn)入中國(guó)的步伐,這樣,一方面將加大我國(guó)資本管制的難度,另一方面,將惡化我國(guó)目前已日趨嚴(yán)重的流動(dòng)性過剩問題,從而在一定程度上抵消我國(guó)通過以加息手段抑制通漲的作用,房貸市場(chǎng)上的隱患也會(huì)擴(kuò)大｡

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