一、美國經(jīng)濟二次探底的可能性非常大

　　美國三季度的經(jīng)濟增長速度剛剛公布，應(yīng)該說還是符合預(yù)期的，目前有理由說全球金融危機已經(jīng)進入恢復(fù)期了。現(xiàn)在真正的問題是美國停止了號稱70年來最深最長的一次衰退后，究竟能夠有多少增長？停止衰退是停止了負增長，但是離正增長還有多遠？在這個問題上我不是很樂觀。

　　第一，我認為要看到西方主要經(jīng)濟體，美國、歐洲、日本的情況有點不一樣。因為日本經(jīng)歷了十幾年的停滯現(xiàn)在只是有一些調(diào)整，而美國和歐洲受這次危機沖擊比較大，很多問題現(xiàn)在還遠遠沒有解決，如美國有些銀行還在破產(chǎn)，壞賬還沒有動。那為什么現(xiàn)在好像銀行爆出盈利了，這是因為它在制作財務(wù)報表時對有毒證券改變了會計核算方法。以前證券入賬時，不管到期沒有，只要市值低于當時購買市值的就要記入虧損�，F(xiàn)在一下跌了很多，如果繼續(xù)按照過去辦法核算的話，它現(xiàn)在還是有很大的虧損。但是現(xiàn)在放到一邊去了，只要證券不到期，就按成本放在那里，因此目前一些銀行的有毒證券并沒有清理，問題還是遠遠沒有解決。

　　美國和歐洲的失業(yè)率還在提高，盡管提高的速度在放緩。同時，美國和歐洲的消費在大幅度下降，商業(yè)地產(chǎn)仍在出問題，信用卡也在出問題。有朋友告訴我，他說美國運通卡是銀行自己的卡，它給持卡人寫信說，付給你500美元，希望你停止用卡。因為消費者刷卡的話，它就得借錢，但它借不到錢，說明目前仍處在信貸萎縮過程中。運通卡反給你錢讓你不刷卡，這對消費有什么影響可想而知；
此外，有的地方房價雖然停止下跌了，但樓市還遠遠沒有恢復(fù)。我見到的所有美國人都開玩笑說你們中國人有錢，你們到美國來買房子，現(xiàn)在美國房子便宜。

　　美國要恢復(fù)高增長是很不現(xiàn)實的一件事情，現(xiàn)在為什么有將近3%的增長，有兩個因素在起作用，且這個季度和下個季度都會起作用。一個是庫存調(diào)整。就是去年9月份以后，雷曼兄弟破產(chǎn)，大家都清理庫存趕緊逃跑�，F(xiàn)在金融穩(wěn)定了，大家覺得要為今后做打算了，開始增加庫存，增加了一部分需求，從而恢復(fù)生產(chǎn)。第二個因素就是財政刺激政策。這個政策在今年三、四季度就開始發(fā)揮作用了，會對經(jīng)濟起到積極影響。

　　我現(xiàn)在接觸到的美國和歐洲的經(jīng)濟學家大多認為美國可能會出現(xiàn)第二次探底。我認為美國經(jīng)濟二次探底的可能性非常大，原因就是剛才那兩個因素。存貨調(diào)整結(jié)束了，財政刺激計劃的效果明年沒有了，明年經(jīng)濟自然就衰減了。當然，財政刺激計劃也不是說明年不執(zhí)行了，明年會繼續(xù)執(zhí)行，但是就算保持同樣的力度，對經(jīng)濟增長的支撐作用也衰減了，因為基數(shù)不一樣了。

　　簡單的結(jié)論是，全球金融危機算是穩(wěn)定了，世界經(jīng)濟衰退也已經(jīng)基本停止了，但是主要經(jīng)濟體還會經(jīng)歷一個零增長、低增長階段。這個階段有多長，現(xiàn)在說不好。但是從現(xiàn)在開始往后算，一到兩年的零增長、低增長我想是比較現(xiàn)實的。其中的含義就是世界經(jīng)濟也不會很好，中國的出口也許會增長，但是要想回到危機之前的水平還要相當長的一段時間，我們要做好思想準備。

　　二、明年我國經(jīng)濟會繼續(xù)有8%左右的增長

　　要想理解目前的中國經(jīng)濟情況，首先要知道，中國經(jīng)濟從去年開始的大幅度下滑不僅僅是世界金融危機沖擊的結(jié)果，中國經(jīng)濟自身也在進行調(diào)整。我國從2004、2005年就開始采取宏觀調(diào)控政策，那幾年政策不是沒起作用，只是被其他一些因素給抵消了。我們那幾年有一個股市泡沫，還在一些大城市形成了樓市泡沫。此外，世界市場對我國的外貿(mào)出口需求當時是高峰。在那個時期，世界上錢多大家掙錢容易消費也就高了，進而促進了我國出口增長。盡管我國采取了很多措施限制出口，但那幾年仍然是30%-40%的出口增長。這幾個因素加在一起就抵消了宏觀政策的一些作用。

　　而到2007年四季度，剛才說的那幾個因素都開始消失了：我們的股市從6000點往下拐，10月份開始泡沫破了；
中央政府在9月底采取了一攬子措施，以壓制樓市泡沫，樓市開始出現(xiàn)拐點；
到了2007年四季度，美國次貸危機開始起作用了。所以金融風暴來之前，9月份雷曼兄弟破產(chǎn)之前，中國經(jīng)濟已經(jīng)在開始調(diào)整。當時我國經(jīng)濟在9月份之前已經(jīng)是每個季度下降一個多百分點，三個季度下降四個百分點，從13%下降9%。到了9月份突然各方面都暴跌，經(jīng)濟也就一下子跌了三個百分點，到6%左右。這是中國經(jīng)濟自身調(diào)整和世界金融危機迭加在一起后才出現(xiàn)的一個從未有過的下滑。

　　至于我國經(jīng)濟為什么復(fù)蘇比較快，第一是因為我們自己已經(jīng)進行了一些調(diào)整，我們采取了一些措施抑制住了大泡沫的形成。我們沒有大泡沫當然也就沒有大危機，復(fù)蘇自然也就比較快。比如，2007年9月份，當時是幾個大城市的房價正在帶動全國二三線城市房價開始上漲，如果當時不采取措施，讓這個趨勢繼續(xù)延續(xù)一年，2008年9月份全球金融風暴來了以后再突然暴跌，后果將不堪設(shè)想。第二，就是我國政策力度比較大，比較果斷，比較及時。去年經(jīng)濟工作會議之前討論的時候，一開始計劃5000億元財政赤字，覺得不夠，后來決定為9500億元，相當于3個百分點的GDP。這個力度足夠大了。為什么這么說？如果經(jīng)濟進一步下滑到5%，如果財政赤字占到GDP的3%，因為前年沒有財政赤字，財政赤字為零，因此3%就相當于直接可以產(chǎn)生3個百分點的GDP增長。這樣就確保了中國經(jīng)濟可以繼續(xù)保持在一個比較高的水平上實現(xiàn)增長，避免下滑。

　　現(xiàn)在的問題是我國經(jīng)濟明年會怎么樣？明年會不會下滑？明年會不會像美國一樣出現(xiàn)雙探底，或者叫W型？我個人比較樂觀，認為2010年仍然會有8%左右的增長，原因是我們到2010年有一些新的因素可以發(fā)揮作用。一個是房地產(chǎn)投資。房地產(chǎn)投資今年相對還是比較低的，上半年是歷史上最低的，據(jù)說9月份已經(jīng)上升到20%左右了，我估計全年房地產(chǎn)增長速度大概在15%左右。過去這十幾年都是26%-28%的增長，如果恢復(fù)到那個水平，房地產(chǎn)通常會占到GDP投資總量的20%-30%左右，對經(jīng)濟增長會起到一定的支撐作用。

　　第二，因為我們比較早的開始復(fù)蘇，一部分行業(yè)過剩生產(chǎn)能力到了今年年底和明年年初就將部分消化，屆時企業(yè)將開始考慮新的投資以擴大生產(chǎn)能力，或許今年企業(yè)投資是最低的。明年我相信會有一個比較明顯的恢復(fù)，這樣就可以再替代一部分政府投資的作用。之所以樂觀，前提之一是因為我們過去采取了一些措施，我們的生產(chǎn)過剩還不算太大。

　　第三個因素就是我國出口現(xiàn)在還有15%的下降，而明年就會在比較低的基礎(chǔ)上有10%左右的增長。原因之一是我們的出口這幾個月按照環(huán)比計算，已經(jīng)是5%-7%的增長。第二，世界經(jīng)濟穩(wěn)定后明年人們開始要買東西了，初期會比較關(guān)注成本和價格，性價比的競爭力就會凸顯出來。而我國的產(chǎn)品都是性價比較高的，我們的競爭力會有明顯反饋，會出現(xiàn)過去說的土豆效應(yīng)。即總量盡管下跌了20%，但是我們在各主要市場上的貿(mào)易份額還在增長，比重還在增加。當然貿(mào)易摩擦也隨之更多了，但總的來講，在這個階段我們的競爭力能夠比較明顯的發(fā)揮出來。

　　這三個因素加在一起，房地產(chǎn)投資、企業(yè)投資和出口增長，包括貿(mào)易順差也會有所增長，我相信能夠替代政府投資作用衰減。而同時政府并沒有停止采取積極的財政政策，仍然是同等規(guī)模的財政赤字，但是它在支撐經(jīng)濟增長的力度上會有所衰減。

　　有機構(gòu)說，明年我國經(jīng)濟能增長9%、10%。我沒有那么樂觀。中國經(jīng)濟的恢復(fù)，過剩生產(chǎn)能力的消化，加上政府投資支撐力度的自然衰減等等因素加在一起，我覺得能夠有8%的增長率已經(jīng)是很好的結(jié)果了，而且也不希望再很快進入過熱階段。如果明年繼續(xù)有8%的增長，到后年就會是一個比較正常的增長了，即8%-9%。今明兩年的增長很大程度上還要依靠政府投資，而到后年政府就可以逐步退出，淡化財政政策的作用。

　　三、后危機時代值得關(guān)注的新趨勢

　　第一個趨勢是從需求角度，國際市場比起危機之前會有很大的萎縮，市場結(jié)構(gòu)會發(fā)生重大變化。原因首先是美國居民消費會有所下降，美國消費市場占80%，占美國GDP80%的消費等于中國加上印度的GDP再乘以2，所以美國消費降一個點對國際市場是一個大的變化�，F(xiàn)在美國居民消費降了10個點，現(xiàn)在這個感覺還不是很清晰，因為現(xiàn)在是美國政府的赤字在大大增長，政府在替居民消費。而這又涉及兩個方面：第一個方面是國際金融體系一定會改革，美國居民像過去那樣容易借錢是不可能了，居民部門一定要儲蓄了，一定不會像過去那么消費了。第二個方面是過去這些年，特別是最近這十年來，美國的儲蓄率之所以這么低，消費率之所以這么高，對市場的需求量之所以這么大，是這些年來一個大泡沫在支撐著。現(xiàn)在這個泡沫破了，跟危機前十年比可能差不太大。美國人分析，過去是4.5%的失業(yè)率，今后6%可能是一個基點了，而6%是上世紀70年代的水平。

　　第二個從供給角度，危機后各國都在回歸實業(yè)。金融業(yè)過去這些年由于泡沫做得太大了，太盲目了，非理性了，這次泡沫破滅給人們的教訓就是金融業(yè)的發(fā)展不能脫離實業(yè)發(fā)展，兩者之間有均衡關(guān)系。對我們這樣一個發(fā)展中國家來說，發(fā)展實業(yè)，包括制造業(yè)的發(fā)展，包括低端制造業(yè)的發(fā)展，是我們安身立命的基礎(chǔ)。當然我國也要發(fā)展高端產(chǎn)業(yè)，我們金融業(yè)還是落后的，但是不能唱衰其它行業(yè)，這是對我們的啟發(fā)。另外是一個挑戰(zhàn)，發(fā)達國家向我們轉(zhuǎn)移實業(yè)的進度可能會放緩。各國現(xiàn)在會采取措施鼓勵它們的實業(yè)更多的留在本國而且會大力發(fā)展，它們的創(chuàng)新能力比我們強，它們的經(jīng)驗比我們多，因此我們面對發(fā)達國家實業(yè)的競爭會加劇。

　　第三，低碳經(jīng)濟可能帶來商機，低碳經(jīng)濟確實在成為新的增長點。

　　第四，新興市場國家會占越來越大的比重。危機之前，新興市場國家占世界GDP的比重是40%左右。今后幾年美國歐洲可能是零增長、低增長，而發(fā)展中國家像我們將回到正常的8%-9%的增長，阿根廷說明年會有3%的增長，因此用不了多長時間，新興市場國家會成為占世界GDP50%以上的經(jīng)濟體。這對我們來講也是兩方面，一方面是機遇，一方面是挑戰(zhàn)。機遇就是我們要更加重視新興市場國家的市場，挑戰(zhàn)就是競爭會更加激烈。（根據(jù)“中國資本市場第31屆季度高級研討會暨2009湘財證券資本市場趨勢論壇主題報告”發(fā)言材料整理）（來源：上海證券報）

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