在4月初召開(kāi)的G20倫敦金融峰會(huì)前，由中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川提出的建立超主權(quán)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的建議已引起了巨大的國(guó)際反響。將于今年9月在紐約召開(kāi)的G20第三次金融峰會(huì)上，將討論中國(guó)提出的超主權(quán)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的議題。
　　雖然發(fā)展中國(guó)家支持中國(guó)的這一提議，但它對(duì)目前主要的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣――美元的地位顯然是一種挑戰(zhàn)(盡管不那么現(xiàn)實(shí))，美國(guó)自然會(huì)反對(duì)。但除美國(guó)外，日本和歐洲的發(fā)達(dá)國(guó)家也反對(duì)中國(guó)的這項(xiàng)建議，這是為什么?有人評(píng)論，中國(guó)政府是在“明修棧道，暗渡陳倉(cāng)”，這話又從何說(shuō)起?建立超主權(quán)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣究竟因何而艱難?目前情況下，中國(guó)政府應(yīng)該怎樣做，才能規(guī)避中國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備面臨的風(fēng)險(xiǎn)……我們來(lái)聽(tīng)聽(tīng)專家的說(shuō)法。
　　――編者手記
　　甄炳禧：美元的霸權(quán)地位是在二戰(zhàn)后確立的。隨著“布雷頓森林體系”的建立，美元取代英鎊，成為主導(dǎo)性國(guó)際貨幣。自1971年“布雷頓森林體系”解體以來(lái)，美元仍保持國(guó)際貨幣的主導(dǎo)地位。盡管自1999年歐元問(wèn)世以來(lái)，形成了以美元和歐元為主、英鎊和日元為輔的多元國(guó)際貨幣格局，但美元仍是國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的主體，仍是國(guó)際信貸和計(jì)價(jià)結(jié)算的標(biāo)準(zhǔn)，仍是國(guó)際清算的支付手段，沒(méi)有任何一種貨幣能取代它的地位。2007年，美元占世界外匯儲(chǔ)備的64％，歐元占26％；美元在國(guó)際外匯市場(chǎng)交易量中所占份額為43.2％，歐元占19.5％，日元占8.3％，英鎊占7.5％，美元IMF的SDR(特別提款權(quán))的比重為44％，歐元、日元、英鎊分別占34％、11％、11％。
　　從戰(zhàn)略和宏觀層面看，美元作為主要國(guó)際貨幣地位的確立和維系，或者說(shuō)美元霸權(quán)地位的建立和維持，與美國(guó)整體霸權(quán)地位密切相關(guān)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)、科技、政治、軍事上的超常地位是美元國(guó)際貨幣地位的基礎(chǔ)，反過(guò)來(lái)，美元的霸權(quán)地位也提升、強(qiáng)化美國(guó)的綜合實(shí)力。雄厚的綜合實(shí)力一方面使美國(guó)始終控制著全球的資金流和貿(mào)易流；另一方面，使世界各國(guó)政府和私人企業(yè)對(duì)美元產(chǎn)生信任感，使美元得以成為各國(guó)外匯儲(chǔ)備、商品貿(mào)易及金融產(chǎn)品計(jì)價(jià)、支付和結(jié)算的工具。因此，只要美國(guó)的綜合實(shí)力不出現(xiàn)顯著衰落，美元的主導(dǎo)性國(guó)際貨幣地位就難以撼動(dòng)�！∫粐�(guó)擁有主要國(guó)際貨幣利弊兼有，但利遠(yuǎn)大于弊。貨幣霸權(quán)國(guó)必定最大限度利用其“貨幣特權(quán)”獲取鑄幣稅收入，并以此掠奪其他國(guó)家的資源。手段包括：無(wú)限制發(fā)行貨幣以降低貨幣真實(shí)價(jià)值，掌控國(guó)際貨幣體系以控制其他國(guó)家產(chǎn)業(yè)發(fā)展和稅收制度，掌控國(guó)際貨幣體系以推行霸權(quán)國(guó)家的政治經(jīng)濟(jì)游戲規(guī)則。
　　美國(guó)從美元的世界主導(dǎo)地位中獲得極大利益：通過(guò)向全世界發(fā)行美元向全球征收鑄幣稅，通過(guò)美元作為主要國(guó)際支付手段的職能向本國(guó)輕而易舉地調(diào)配所需要資源，通過(guò)美元作為主要國(guó)際儲(chǔ)備貨幣手段的職能而占有國(guó)外資產(chǎn)，通過(guò)外國(guó)投資者購(gòu)買(mǎi)美元資產(chǎn)而增強(qiáng)了美國(guó)資本市場(chǎng)的供給能力，降低了美國(guó)企業(yè)借貸成本，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的快速優(yōu)化升級(jí)。無(wú)論美元升值還是貶值，美國(guó)都“旱澇保收”：通過(guò)美元升值，吸納大量外資流入美國(guó)，彌補(bǔ)美國(guó)低儲(chǔ)蓄和“雙赤字”，支持美國(guó)高消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；通過(guò)美元貶值，減輕甚至取消外債負(fù)擔(dān)，促進(jìn)美國(guó)產(chǎn)品出口并提高了美國(guó)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。
　　不過(guò)，美國(guó)也為此付出代價(jià)。一是美元過(guò)度發(fā)行將使美國(guó)面臨通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)；二是境外美元過(guò)多，會(huì)導(dǎo)致美元資產(chǎn)的價(jià)格下跌和美元貶值；三是隨著外國(guó)人持有美元資產(chǎn)增多，美國(guó)經(jīng)濟(jì)及經(jīng)濟(jì)政策的獨(dú)立性受外國(guó)人制約的可能性增大。奧巴馬首席經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)薩莫斯曾將中美之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系稱為“金融恐怖平衡”。
　　甄炳禧：國(guó)際貨幣的“資質(zhì)”要求國(guó)際貨幣國(guó)家的匯率具有相對(duì)穩(wěn)定性，要求其政府特別是央行維持幣值穩(wěn)定和有效監(jiān)管金融市場(chǎng)，要求該國(guó)金融體系健康，并有較強(qiáng)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)支撐。
　　從美國(guó)近來(lái)表現(xiàn)看，美元作為主導(dǎo)性國(guó)際貨幣“資質(zhì)”已顯著降低，從而動(dòng)搖了世界對(duì)美元的信心。首先，美元匯率長(zhǎng)期動(dòng)蕩不定。自尼克松取消金本位并隨即終止布雷頓森林體系下匯率制以來(lái)，美元先后經(jīng)歷五個(gè)大幅度波動(dòng)時(shí)期；一是1972～1978年的弱勢(shì)美元期，二是1979～1985年的強(qiáng)勢(shì)美元期；三是1986～1995年的弱勢(shì)美元期；四是1996～2001年的強(qiáng)勢(shì)美元期；五是2002～2008年的弱勢(shì)美元期。斯蒂格利茨教授最近指出：一種貨幣具有高度波動(dòng)性，就難成為強(qiáng)大的儲(chǔ)備貨幣。其次，美聯(lián)儲(chǔ)的宏觀調(diào)控能力在削弱。美聯(lián)儲(chǔ)以往的職責(zé)是維護(hù)金融市場(chǎng)和貨幣的穩(wěn)定性。但近年來(lái)，在美元貶值問(wèn)題上，美聯(lián)儲(chǔ)與美國(guó)財(cái)政部相互配合，其中美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)法提高通貨膨脹率，而財(cái)政部則壓其他國(guó)家貨幣升值。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)金融市場(chǎng)監(jiān)管不力，政策措施失當(dāng)，不僅不能控制經(jīng)濟(jì)泡沫的發(fā)展，反而引發(fā)泡沫的膨脹和破滅，使世界對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)及美元的信任度下降。第三，次貸危機(jī)特別是金融危機(jī)充分暴露了美國(guó)金融體系的脆弱性。美國(guó)出現(xiàn)了系統(tǒng)性金融崩潰，幾乎所有類型的金融機(jī)構(gòu)都面臨困境，從而打破了長(zhǎng)期以來(lái)美國(guó)金融穩(wěn)健的“神話”。第四，支撐美元的是虛擬經(jīng)濟(jì)(債券和其他金融資產(chǎn))，而不是實(shí)體經(jīng)濟(jì)(GDP)。上世紀(jì)80年代以來(lái)，美國(guó)金融創(chuàng)新打造了許許多多復(fù)雜的金融衍生品，虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)漸行漸遠(yuǎn)。2007年美國(guó)金融衍生品總值近300萬(wàn)億美元，相當(dāng)于美國(guó)GDP的20倍。此外，美國(guó)持續(xù)巨額“雙赤字”導(dǎo)致美國(guó)債務(wù)急劇上升。目前，美國(guó)國(guó)債規(guī)模已超過(guò)lO萬(wàn)億美元，據(jù)預(yù)測(cè)，今年末美國(guó)國(guó)債規(guī)模將超過(guò)12萬(wàn)億美元，比上世紀(jì)后25年增加12倍。美國(guó)政府通過(guò)三個(gè)渠道來(lái)還債：一是納稅人，或來(lái)自個(gè)人、公司和進(jìn)口稅的錢(qián)，二是政府不斷“拆東墻補(bǔ)西墻”，三是通貨膨脹，即通過(guò)這種方式讓原有負(fù)債貶值，然后再用貶值后的貨幣償還已縮水的負(fù)債。
　　美元“資質(zhì)”下降的不利影響是：第一，以美元為主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系是此次“百年罕見(jiàn)的”國(guó)際金融危機(jī)的根源之一，第二，美元貶值是導(dǎo)致國(guó)際能源資源價(jià)格上漲的因素之一；第三，美元貶值已經(jīng)并將繼續(xù)導(dǎo)致中國(guó)等國(guó)家持有美元資產(chǎn)、特別是美國(guó)國(guó)債的大幅度縮水，威脅我國(guó)外匯儲(chǔ)備的安全性。由于美國(guó)及各國(guó)目前拯救金融機(jī)構(gòu)和刺激經(jīng)濟(jì)，采取多種形式增加美元供應(yīng)，為今后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后通貨膨脹留下隱患。更嚴(yán)重的是，我國(guó)在持有美國(guó)國(guó)債方面處于兩難窘境：如果增持，我國(guó)外匯儲(chǔ)備未來(lái)?yè)p失會(huì)增加，如果不增持或拋售，美經(jīng)濟(jì)惡化和美元更大幅度貶值，我國(guó)損失也會(huì)進(jìn)一步增大。
　　建立超主權(quán)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，可在一定程度上化解上述金融風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)各方都產(chǎn)生有利影響。
　　
　　金融危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊
　　
　　張明：全球金融危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了三個(gè)層次的負(fù)面沖擊。第一層沖擊是外需萎縮對(duì)出口的影響，由于出口貢獻(xiàn)了2007～2008年中國(guó)GDP增長(zhǎng)的20％～30％，而且出口的下降恰好又與中國(guó)房地產(chǎn)投資的萎縮重疊在一起，從 而導(dǎo)致了中國(guó)去年的GDP增速?gòu)那澳甑?3％降到9％。如果從季度來(lái)看，從2007年二季度的12.2％降到去年四季度的6.8％。降幅是很大的。此外，由于出口吸納了大量的勞動(dòng)力就業(yè)，一旦出口形勢(shì)不好，失業(yè)壓力就凸顯出來(lái)，可能影響社會(huì)安定。
　　第二層沖擊正如剛才甄老師所說(shuō)，是中國(guó)外匯儲(chǔ)備的購(gòu)買(mǎi)力縮水。在去年年底中國(guó)1.95萬(wàn)億美元外匯儲(chǔ)備中。大概有1.3萬(wàn)億投資于美元資產(chǎn)，包括7000億的美國(guó)國(guó)債以及5000億的美國(guó)機(jī)構(gòu)債，還有1000多億的美國(guó)企業(yè)債和股票。次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，美國(guó)政府采取極其寬松的財(cái)政貨幣政策用于救市，最終這些政策都埋下了美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)價(jià)值下滑和美元貶值的種子。一旦上述兩種風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)，中國(guó)外匯儲(chǔ)備的國(guó)際購(gòu)買(mǎi)力就會(huì)顯著縮水。
　　第三層沖擊是，中國(guó)政府為應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)負(fù)面沖擊而采取的一些刺激短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策�？赡軙�(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長(zhǎng)帶來(lái)隱患。一個(gè)典型的例子是房地產(chǎn)。次貸危機(jī)發(fā)生后，中國(guó)政府要推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，外需萎縮是控制不了的，出口不能指望；國(guó)內(nèi)消費(fèi)短期內(nèi)很難起來(lái)，所以主要就要靠投資。什么投資最立竿見(jiàn)影呢?主要就是兩塊，一塊是基礎(chǔ)設(shè)施，一塊是房地產(chǎn)。一旦政府要重新依賴房地產(chǎn)投資來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這就意味著政府必須轉(zhuǎn)變之前的宏觀調(diào)控方向。所以從去年三季度以來(lái)，不管是地方政府還是中央政府，都陸續(xù)放松了對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的宏觀調(diào)控。作為放松調(diào)控的直接后果，從今年1月份起，全國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)無(wú)論是價(jià)格還是成交量都出現(xiàn)顯著反彈。然而房?jī)r(jià)泡沫依然存在。如果我們通過(guò)延緩房地產(chǎn)價(jià)格調(diào)整的方式來(lái)重振房地產(chǎn)投資，未來(lái)房地產(chǎn)價(jià)格泡沫可能繼續(xù)膨脹。但是，泡沫終究是要破滅的。你越是推遲價(jià)格調(diào)整，泡沫破滅后的破壞性就越大。另一個(gè)例子是信貸飆升。從去年11月開(kāi)始，尤其是今年1月以來(lái)，國(guó)內(nèi)人民幣貸款的投放規(guī)模太大了。今年全年我們的信貸目標(biāo)是不低于5萬(wàn)億人民幣，實(shí)際上我們第一季度已經(jīng)超過(guò)4萬(wàn)億。如此之大的信貸增速，未來(lái)三個(gè)季度能不能持續(xù)?這是第一個(gè)問(wèn)題。第二個(gè)問(wèn)題是，信貸飆升在未來(lái)會(huì)不會(huì)形成嚴(yán)重的不良貸款?第三個(gè)問(wèn)題是，這么多錢(qián)去了哪兒?如此之大的信貸投放并沒(méi)有導(dǎo)致企業(yè)存款的相應(yīng)上升，而且很大一部分信貸是通過(guò)票據(jù)融資的方式發(fā)放的。票據(jù)融資是企業(yè)的短期貸款，不會(huì)進(jìn)入企業(yè)的固定資產(chǎn)投資。如果將去年11月以來(lái)的信貸飆升與去年11月以來(lái)的股市反彈和今年1月以來(lái)的房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖聯(lián)系到一起，我們不得不懷疑：部分信貸是不是通過(guò)各種途徑流入資產(chǎn)市場(chǎng)，這未來(lái)會(huì)不會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫進(jìn)一步膨脹?簡(jiǎn)言之，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)刺激政策的中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)值得我們高度重視。用SDR去取代美元的全球儲(chǔ)備地位，這一計(jì)劃的可行性值得懷疑。
　　張明：短期來(lái)看，周小川行長(zhǎng)在G20倫敦峰會(huì)之前發(fā)表的三篇文章，有利于增加中國(guó)在倫敦峰會(huì)上的發(fā)言權(quán)。之前我們總是被動(dòng)地贊成或反對(duì)其他國(guó)家的提案，這次我們開(kāi)始提出觀點(diǎn)鮮明的提案。盡管這次在會(huì)議上沒(méi)有花太多時(shí)間明確地討論全球儲(chǔ)備貨幣問(wèn)題，但全球范圍內(nèi)對(duì)周行長(zhǎng)的文章展開(kāi)了熱烈討論。中期來(lái)看，這些文章表達(dá)了中國(guó)政府對(duì)美國(guó)政府在次貸危機(jī)爆發(fā)后采取的對(duì)其他國(guó)家不負(fù)責(zé)任的財(cái)政貨幣政策的有力批評(píng)。美國(guó)政府有意無(wú)意地忽視了其政策的負(fù)外部性。比較有趣的是，這三篇文章恰好是對(duì)之前某些美國(guó)政要對(duì)中國(guó)的一些指責(zé)的直接回應(yīng)。比如說(shuō)，保爾森在卸任之前提出，次貸危機(jī)的爆發(fā)很大程度上是中國(guó)的儲(chǔ)蓄過(guò)剩導(dǎo)致的，而蓋特納一上任就指責(zé)中國(guó)在操縱人民幣匯率�，F(xiàn)在我們來(lái)看周行長(zhǎng)的這三篇文章。第一篇文章是關(guān)于高儲(chǔ)蓄率的問(wèn)題，它的主要結(jié)論是中國(guó)的高儲(chǔ)蓄率是由文化、制度、人口結(jié)構(gòu)等長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性因素導(dǎo)致的，不是匯率低估造成的，希望通過(guò)人民幣升值來(lái)降低中國(guó)的高儲(chǔ)蓄率、從而消除貿(mào)易順差是很難做到的。第二篇文章談金融機(jī)構(gòu)的順周期性。文章指出，這次金融危機(jī)的爆發(fā)，在很大程度上是由于政府監(jiān)管缺位，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中形成了高度的順周期性特征，言外之意就是說(shuō)，危機(jī)是你美國(guó)政府造成的，不要往其他國(guó)家頭上扣。第三篇文章討論國(guó)際貨幣體系重建。美元作為全球儲(chǔ)備貨幣，既要對(duì)當(dāng)前的全球國(guó)際收支失衡承擔(dān)責(zé)任，也要對(duì)全球金融危機(jī)的爆發(fā)承擔(dān)責(zé)任。長(zhǎng)期來(lái)看，這些文章從中國(guó)這個(gè)全球最大的新興市場(chǎng)國(guó)家的角度，對(duì)未來(lái)國(guó)際貨幣體系的演進(jìn)方向發(fā)表了自己的看法。
　　接下來(lái)我重點(diǎn)談一談SDR(特別提款權(quán))。SDR是1969年產(chǎn)生的，它產(chǎn)生的最初目的是什么呢?世界上有富國(guó)與窮國(guó)。富國(guó)在國(guó)際收支方面是沒(méi)有困難的，很可能它的本幣就是硬通貨。但對(duì)那些最不發(fā)達(dá)的國(guó)家而言，它們的本幣不能用來(lái)國(guó)際支付。那么，就向這些國(guó)家分配一些SDR，用來(lái)增強(qiáng)最貧困國(guó)家的國(guó)際清償力。所以，當(dāng)時(shí)SDR的用途劃定得很死，它只能用于IMF自身和成員國(guó)之間的清算以及成員國(guó)之間的相互借貸，但不能用于成員國(guó)之間私人部門(mén)的支付清算。發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)SDR歷來(lái)都不感冒――我本來(lái)就不缺你這點(diǎn)錢(qián)。這是SDR產(chǎn)生40年來(lái)一直沒(méi)有做大的根本原因之一。那么現(xiàn)在要做實(shí)做大SDR，就要從以下幾個(gè)方面入手。
　　第一，當(dāng)前SDR的定值是盯住由四種貨幣組成的貨幣籃――美元、日元、歐元、英鎊�；@子的權(quán)重是根據(jù)SDR產(chǎn)生時(shí)經(jīng)濟(jì)大國(guó)在壘球經(jīng)濟(jì)中的權(quán)重來(lái)制定的。該權(quán)重已經(jīng)不太符合當(dāng)前的世界經(jīng)濟(jì)格局了。因此第一件事就是要在SDR的定值貨幣籃中引入更多的大國(guó)貨幣，至少要把中國(guó)這樣的發(fā)展中大國(guó)的貨幣包括進(jìn)來(lái)。只有當(dāng)SDR具備更高程度的代表性后，它才能得到更廣泛的使用。
　　第二，必須擴(kuò)大SDR的發(fā)行規(guī)模。目前SDR的規(guī)模約為500億美元，這和國(guó)際貿(mào)易與投資的規(guī)模相比實(shí)在太小了。如何擴(kuò)大SDR的發(fā)行呢?G20倫敦峰會(huì)指出，本次IMF增資可能以增加SDR的發(fā)行為基礎(chǔ)，這將是擴(kuò)大SDR發(fā)行量的第一步。 　 第三，要擴(kuò)大SDR的使用范圍。SDR不能只用于IMF和成員國(guó)之間的支付清算，它應(yīng)該被更多地用于私人部門(mén)的支付清算，但要做到這一點(diǎn)是很難的。
　　第四，要發(fā)行以SDR計(jì)價(jià)的金融產(chǎn)品。IMF發(fā)行以SDR計(jì)價(jià)的債券就是第一步。G20倫敦峰會(huì)前王岐山副總理在《泰晤士報(bào)》上面發(fā)表的文章中指出，中國(guó)政府將考慮購(gòu)買(mǎi)IMF發(fā)行的以SDR計(jì)價(jià)的機(jī)構(gòu)債。
　　最后，在過(guò)去，SDR的分配是和各個(gè)成員國(guó)在IMF中的份額掛鉤的。例如，美國(guó)的份額最多，所以分配給美國(guó)的SDR就越多，但美國(guó)實(shí)際上并不需要SDR。因此，SDR要擴(kuò)大使用范圍，必須將SDR的分配與成員國(guó)的份額脫鉤。這就跟甄老師前面提及的美國(guó)彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)伯格斯坦提出的“替代賬戶”方案發(fā)生聯(lián)系了。在1978～1979年，美元也面臨著貶值風(fēng)險(xiǎn)，與目前的狀況很相似。當(dāng)時(shí)美國(guó) 政府就想了一個(gè)方法來(lái)防止其他國(guó)家把外匯儲(chǔ)備中的美元資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為其他幣種資產(chǎn)。這個(gè)方法就是在IMF內(nèi)部設(shè)置一個(gè)替代賬戶，讓那些不愿意繼續(xù)持有美元的國(guó)家把手中的美元轉(zhuǎn)換成SDR后存入這個(gè)賬戶。該賬戶對(duì)中國(guó)的好處在于顯著地降低了美元貶值造成的外匯儲(chǔ)備損失，對(duì)美國(guó)的好處在于可以防止其他國(guó)家顯著地拋售美元資產(chǎn)，并將資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成其他幣種。對(duì)歐元區(qū)國(guó)家的好處在于，替代賬戶有助于維持歐元兌美元匯率的穩(wěn)定，防止歐元對(duì)美元的大幅升值削弱歐元區(qū)出口商品的競(jìng)爭(zhēng)力。如果成功實(shí)施，這將是一個(gè)多贏的方案。
　　盡管我們可以通過(guò)上述思路逐漸做實(shí)做大SDR，但要指望用SDR去取代美元的全球儲(chǔ)備地位，這一計(jì)劃的可行性值得懷疑。國(guó)外有媒體的評(píng)論很有趣。他們認(rèn)為，中國(guó)現(xiàn)在表面上在推超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣，在推SDR。但中國(guó)政府實(shí)際上在人民幣國(guó)際化方面的推進(jìn)力度更大。因此，中國(guó)政府是在明修棧道、暗渡陳倉(cāng)。
　　
　　不能把一個(gè)正在衰落的國(guó)家，當(dāng)成一個(gè)已經(jīng)衰落的國(guó)家
　　
　　倪建軍：創(chuàng)建超主權(quán)國(guó)際貨幣，必要，但并非很迫切。這是個(gè)很艱難的目標(biāo)，鑒于其可行性、長(zhǎng)期性、戰(zhàn)略性，可能需要不止一代人付出努力。
　　前面甄老師談到了支撐美元國(guó)際貨幣地位的，主要是它的綜合實(shí)力，我很同意他的看法。舉個(gè)很簡(jiǎn)單的例子，比方說(shuō)美國(guó)的地緣優(yōu)勢(shì)。美國(guó)是少數(shù)幾個(gè)兩大洋環(huán)擁的大國(guó)，而且與美國(guó)接壤的國(guó)家，大都對(duì)其友好。美國(guó)通過(guò)北美自由貿(mào)易區(qū)整合了北美，建立了一個(gè)良好的政治經(jīng)濟(jì)氛圍。經(jīng)濟(jì)危機(jī)下，各國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策重心都轉(zhuǎn)內(nèi)，如此一來(lái)，美國(guó)這樣一種得天獨(dú)厚的穩(wěn)定地緣優(yōu)勢(shì)，巨大的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，就更加突出地顯示出來(lái)了。在可以預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，很少有國(guó)家，能夠挑戰(zhàn)美國(guó)的這樣一種優(yōu)勢(shì)地位。
　　支撐美元國(guó)際貨幣地位的，我覺(jué)得還有一點(diǎn)，就是它同時(shí)也是市場(chǎng)自發(fā)選擇的結(jié)果。選擇美元作為儲(chǔ)備，都是各國(guó)出于自身利益最大化的考慮。中國(guó)對(duì)美元的擔(dān)憂，也是站在自身儲(chǔ)備受到損害、受到威脅的前提之下提出的合理要求。我們也必須承認(rèn)，美元為國(guó)際貿(mào)易的擴(kuò)大、結(jié)算的便利，為外匯儲(chǔ)備的相對(duì)安全，提供了一定程度的保證。這種保證使得各國(guó)選擇了美元作為主要的儲(chǔ)備貨幣。
　　二戰(zhàn)后，之所以在布雷頓森林會(huì)議上確立美元的主要國(guó)際貨幣地位，是美國(guó)在經(jīng)濟(jì)和軍事方面的明顯強(qiáng)勢(shì)所保證的。為何現(xiàn)在的G20金融峰會(huì)――無(wú)論是在華盛頓、倫敦，還是下次在紐約，我們都無(wú)法指望它能得到一個(gè)突破性的成果?就是因?yàn)椋�現(xiàn)在還缺乏一個(gè)真正有實(shí)力挑戰(zhàn)美國(guó)地位的國(guó)家。美國(guó)在布雷頓森林會(huì)議上的優(yōu)勢(shì)地位，到今天的G20金融峰會(huì)上。還沒(méi)有得到根本性的改變。我們只能說(shuō)它的相對(duì)優(yōu)勢(shì)下降了，但這種相對(duì)優(yōu)勢(shì)下降，并沒(méi)有到一個(gè)被取代的程度。正如一個(gè)評(píng)論說(shuō)的，我們不能把一個(gè)正在衰落的國(guó)家，當(dāng)做一個(gè)已經(jīng)衰落的國(guó)家。所以說(shuō)，超主權(quán)國(guó)際貨幣對(duì)美元的挑戰(zhàn)，背后確實(shí)缺乏足夠的實(shí)力支撐。只能說(shuō)美元受到了一定的影響，但沒(méi)有到討論“取代”的地步。
　　甄炳禧：創(chuàng)建新的、超主權(quán)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，的確很艱難。
　　首先，超主權(quán)貨幣的形成是個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的過(guò)程。以歐元為例，從1951年的“歐洲煤鋼共同體”到1999年歐元問(wèn)世，經(jīng)歷了近50年的歷程。其次，美元仍是現(xiàn)階段最重要的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣和結(jié)算貨幣，尚無(wú)他不能取代美元。第三，美元的主要儲(chǔ)備貨幣地位給美國(guó)帶來(lái)巨大經(jīng)濟(jì)利益和戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)，最大程度地維護(hù)和鞏固美元地位關(guān)系到美國(guó)根本利益。美國(guó)勢(shì)必要阻撓建立新的超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣。第四，創(chuàng)建新的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣涉及各國(guó)的切身利益，各國(guó)協(xié)調(diào)并達(dá)成協(xié)議將十分困難。目前，一些新興經(jīng)濟(jì)體支持中國(guó)的倡議，但發(fā)達(dá)國(guó)家則拒不接受。特別是美國(guó)和歐洲會(huì)利用其在IMF的投票權(quán)優(yōu)勢(shì)竭力阻撓以SDR為基礎(chǔ)建立超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣。第五，建立新的超主權(quán)國(guó)際貨幣也面臨技術(shù)上的難題。SDR不是現(xiàn)實(shí)的信用貨幣，只是由美元，歐元、日元和英鎊按權(quán)重構(gòu)成的虛擬支付手段，僅適用于政府或國(guó)際組織之間結(jié)算，在國(guó)際儲(chǔ)備體系中所占份額不大。IMF發(fā)行新的SDR作為全球儲(chǔ)備貨幣面臨一系列問(wèn)題：如何確定新的SDR的貨幣構(gòu)成，新的SDR將以何種方式進(jìn)入市場(chǎng)，如何對(duì)其流通進(jìn)行監(jiān)管，如何確保新的SDR的吸引力和安全性，等等。
　　
　　中國(guó)怎樣重新構(gòu)筑其全球金融戰(zhàn)略
　　
　　張明：次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，中國(guó)政府越來(lái)越深刻地認(rèn)識(shí)到，如果中國(guó)在外貿(mào)、外資、外匯儲(chǔ)備管理方面過(guò)度依賴美元的話，潛在風(fēng)險(xiǎn)是很大的。這意味著美國(guó)金融危機(jī)的成本很大一部分要由你債權(quán)國(guó)來(lái)扛。因此，從去年年底開(kāi)始，中國(guó)政府加快了重構(gòu)全球金融戰(zhàn)略的步伐。中國(guó)政府的行動(dòng)可分為三個(gè)層面。第一是人民幣國(guó)際化，第二是東亞區(qū)域貨幣金融合作，第三是國(guó)際貨幣體系重建。從去年年底以來(lái)，中國(guó)政府一直在這三個(gè)方面平行推進(jìn)。
　　第一是人民幣國(guó)際化。中國(guó)中央政府最近在推兩件事。第一件事是和六個(gè)國(guó)家(地區(qū))簽署了總額6500億人民幣的雙邊本幣互換。這六個(gè)國(guó)家(地區(qū))包括韓國(guó)、中國(guó)香港、白俄羅斯、印尼、阿根廷和馬來(lái)西亞。這種雙邊本幣互換不是用來(lái)幫助其他國(guó)家(地區(qū))應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的，因?yàn)槿绻�是這樣的話，直接動(dòng)用《清邁協(xié)議》框架下的雙邊美元互換就可以了。那它是為什么服務(wù)的呢?主要是為推進(jìn)人民幣在跨境貿(mào)易中的結(jié)算試點(diǎn)工作來(lái)鋪路。第二件事就是去年年底開(kāi)始，中國(guó)中央政府明顯加快了在雙邊跨境貿(mào)易中使用人民幣作為結(jié)算貨幣的試點(diǎn)，這意味著人民幣國(guó)際化最近已經(jīng)明顯加速了。雙邊本幣互換就是為人民幣的跨境貿(mào)易結(jié)算服務(wù)的。例如，我是一個(gè)馬來(lái)西亞的進(jìn)口商，現(xiàn)在我想在購(gòu)買(mǎi)中國(guó)商品的時(shí)候使用人民幣來(lái)結(jié)算，但是我沒(méi)有人民幣，我就找本國(guó)商業(yè)銀行拆借；本國(guó)商業(yè)銀行也沒(méi)有人民幣，它只能找本國(guó)央行拆借；馬來(lái)西亞央行恰好跟中國(guó)央行簽署了馬來(lái)西亞林吉特和中國(guó)人民幣的互換協(xié)議，最終馬來(lái)西亞進(jìn)口商就獲得了人民幣融資。
　　第二是東亞區(qū)域貨幣金融合作。近期內(nèi)最重要的進(jìn)展就是今年2月在泰國(guó)普吉簽署的《亞洲經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定行動(dòng)計(jì)劃》。該計(jì)劃的核心內(nèi)容包括：第一，把東亞儲(chǔ)備庫(kù)的規(guī)模由800億美元提高到1200億美元。第二，要建立一個(gè)常設(shè)性機(jī)構(gòu)來(lái)對(duì)東亞各國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行監(jiān)測(cè)。建立這個(gè)機(jī)構(gòu)的用意就在于把儲(chǔ)備庫(kù)的資金使用和IMF的貸款條件性脫鉤。我個(gè)人認(rèn)為，獨(dú)立監(jiān)測(cè)機(jī)構(gòu)加上東亞儲(chǔ)備庫(kù)，就是亞洲貨幣基金的一個(gè)雛形。
　　第三是國(guó)際貨幣體系重建。中國(guó)之前在這個(gè)領(lǐng)域是比較被動(dòng)的，但是從最近王岐山副總理在英國(guó)《泰晤士報(bào)》發(fā)表的文章以及周小川行長(zhǎng)的三篇文章來(lái)看，中國(guó)政府開(kāi)始非常清晰地表達(dá)自己在國(guó)際貨幣體系重建方面的立場(chǎng)與觀點(diǎn)。
　　甄炳禧：以美元為主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系所暴露出來(lái)的問(wèn)題表明，維護(hù)國(guó)際貨幣體系和穩(wěn)定需要有制衡力量參與， 人民幣國(guó)際化正是大勢(shì)所趨。但將人民幣培育成國(guó)際貨幣還任重道遠(yuǎn)。在這一過(guò)程中，中國(guó)應(yīng)繼續(xù)練好經(jīng)濟(jì)金融“內(nèi)功”，加緊制訂和實(shí)施各種短、長(zhǎng)期預(yù)案。保持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，以穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為人民幣提供良好的信用基礎(chǔ)。加快完善國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)化改革，以完備的國(guó)內(nèi)金融體系為人民幣國(guó)際化構(gòu)筑安全屏障。建立更為主動(dòng)的匯率形成機(jī)制，實(shí)施人民幣儲(chǔ)備多元化；穩(wěn)健有序推進(jìn)資本項(xiàng)目開(kāi)放，逐步實(shí)現(xiàn)人民幣自由競(jìng)換。
　　
　　中國(guó)提出超主權(quán)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣設(shè)想后，發(fā)達(dá)國(guó)家普遍反對(duì)
　　
　　倪建軍：中國(guó)目前提出的具超前性、戰(zhàn)略性的建議――超主權(quán)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，我覺(jué)得這主要是針對(duì)主權(quán)國(guó)家貨幣充當(dāng)國(guó)際貨幣時(shí)的“兩難悖論”提出了一種積極的探索和嘗試，就是怎么樣在提供流動(dòng)性和保障幣值穩(wěn)定之間，尋找一個(gè)兩全其美的好方法(“兩難悖論”即“特里芬悖論”――為滿足世界經(jīng)濟(jì)和全球貿(mào)易增長(zhǎng)，美元的供給必須不斷增加，從而美國(guó)的國(guó)際收支逆差必然持續(xù)擴(kuò)大，而這又反過(guò)來(lái)對(duì)美元產(chǎn)生貶值壓力，與國(guó)際貨幣保持幣值相對(duì)穩(wěn)定的內(nèi)在要求相矛盾)。中國(guó)提出國(guó)際貨幣改革的具體構(gòu)想，具有非常重要的意義。這表示中國(guó)不僅有能力，而且也有意愿，積極表達(dá)其合理要求，推動(dòng)國(guó)際經(jīng)濟(jì)、金融制度的不斷發(fā)展和完善。這是最重要和最積極的意義。
　　中國(guó)提出這樣一些提法之后，得到了包括俄羅斯、巴西、印度，以及聯(lián)合國(guó)、國(guó)際貨幣基金組織等的積極回應(yīng)，這就說(shuō)明中國(guó)的提法是符合相當(dāng)一部分國(guó)家利益的，得到了積極的認(rèn)同。我覺(jué)得這對(duì)中國(guó)的國(guó)際公信力，對(duì)于中國(guó)建設(shè)性的、負(fù)責(zé)任的大國(guó)形象，應(yīng)該都是很有幫助的。
　　甄炳禧：此前俄羅斯也提出了類似的建議，但是影響不太大。中國(guó)提出來(lái)以后，馬上反響就很大。
　　倪建軍：對(duì)。所以就短期來(lái)看，中國(guó)提出建議這一動(dòng)作的意義，可能要大于建議本身的意義。剛才張博士提到有評(píng)論說(shuō)中國(guó)在“明修棧道暗渡陳倉(cāng)”，的確有部分這種意思。在當(dāng)前形勢(shì)下，中國(guó)的政策重心是放在國(guó)內(nèi)的，積極推動(dòng)人民幣的國(guó)際化對(duì)中國(guó)更具有現(xiàn)實(shí)意義。剛才張博士也提了一些非常具體的數(shù)據(jù)，包括貨幣互換、擴(kuò)大人民幣結(jié)算范圍。如果我們?cè)俳Y(jié)合一下前不久中國(guó)政府所提出的，要“在2020年把上海建成與我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力和人民幣國(guó)際地位相適應(yīng)的國(guó)際金融中心”的目標(biāo)，我們就可以比較清晰地看到人民幣國(guó)際化的路線圖。
　　人民幣國(guó)際化，明顯加快了步伐，超出了很多人的預(yù)期。所以說(shuō)，與推動(dòng)超主權(quán)國(guó)際貨幣這樣一種長(zhǎng)期目標(biāo)相比，推動(dòng)人民幣的周邊化、區(qū)域化、國(guó)際化，包括剛剛甄老師說(shuō)的“練好內(nèi)功”，搞好國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)建設(shè)，這可能是更具現(xiàn)實(shí)意義的。而且從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這也有助于實(shí)現(xiàn)超主權(quán)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的目標(biāo)。從這個(gè)角度上看，超主權(quán)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣更具有方向性的意義。
　　有學(xué)者說(shuō)，美元作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，它就是美國(guó)政府給國(guó)際社會(huì)提供的一種公共產(chǎn)品。似乎美國(guó)也有理由說(shuō)，鑄幣稅等等是你必須付出的一定成本，因?yàn)槲医o你提供了便利，提供了很大的流動(dòng)性。但正像剛才甄老師說(shuō)的，美元作為國(guó)際儲(chǔ)備所獲得的收益，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其所付出的代價(jià)。這也是為什么美國(guó)在目前大家討論美元國(guó)際貨幣地位的時(shí)候，表現(xiàn)得非常強(qiáng)硬。美元在國(guó)際金融體制里的霸權(quán)地位，一定程度上折射出了美國(guó)在全球的霸權(quán)地位，它不僅具有實(shí)際利益，而且具有很強(qiáng)的象征意義。所以美國(guó)會(huì)不惜一切代價(jià)地去捍衛(wèi)美元的地位。
　　實(shí)際上，美國(guó)也越來(lái)越倚重于美聯(lián)儲(chǔ)的美元政策，去應(yīng)對(duì)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。根據(jù)《聯(lián)邦儲(chǔ)備法》的規(guī)定：當(dāng)發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)的時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)擁有無(wú)限發(fā)行貨幣的權(quán)力，而且無(wú)需經(jīng)過(guò)國(guó)會(huì)的批準(zhǔn)。這個(gè)“尚方寶劍”比起財(cái)政手段來(lái)，就太方便了。美國(guó)通過(guò)財(cái)政刺激法案的時(shí)候，要參議院、眾議院點(diǎn)頭，太麻煩了，要遭受很多刁難。但有了這個(gè)法律規(guī)定，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)行貨幣去購(gòu)買(mǎi)國(guó)債、購(gòu)買(mǎi)機(jī)構(gòu)債，去與國(guó)外央行施行大規(guī)模的貨幣互換，就可以馬上做，而且可以很快收到較明顯的效果。所以，現(xiàn)在美國(guó)越發(fā)依賴美聯(lián)儲(chǔ)，越發(fā)依賴美元去解決目前的經(jīng)濟(jì)困境。
　　中國(guó)作為一個(gè)發(fā)展中國(guó)家提出這樣一個(gè)超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣的設(shè)想后，發(fā)達(dá)國(guó)家普遍反對(duì)，頂多有一些發(fā)達(dá)國(guó)家的學(xué)者表示支持，主要還是發(fā)展中國(guó)家來(lái)支持。怎么來(lái)解釋這樣一種局面?我覺(jué)得要從分析發(fā)達(dá)國(guó)家不同陣營(yíng)的利益差異入手。首先，英國(guó)跟日本，堅(jiān)定支持美元的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位。在G20倫敦峰會(huì)前后，這一點(diǎn)已經(jīng)是越來(lái)越明顯。在倫敦峰會(huì)上，美國(guó)提出要加大財(cái)政刺激，響應(yīng)得最積極的是日本，它馬上在峰會(huì)后推出了一個(gè)很大規(guī)模的財(cái)政刺激方案。英國(guó)在整個(gè)峰會(huì)前后也很好地體會(huì)了美國(guó)的意圖，積極地把會(huì)議引向美國(guó)所希望的方向上去。日本和英國(guó)為什么成為美國(guó)的鐵桿支持者?這是歷史和現(xiàn)實(shí)因素共同造成的，但歸根結(jié)蒂還是利益問(wèn)題。對(duì)日本而言，日元的國(guó)際化進(jìn)程基本上是失敗的。日本認(rèn)識(shí)到它已經(jīng)不可能再把日元提高到一個(gè)能挑戰(zhàn)美元的地位了，它希望能夠在現(xiàn)有格局之下繼續(xù)享有以美元為主的國(guó)際貨幣給它帶來(lái)的最大的收益。日本希望中國(guó)也和它一樣繼續(xù)維護(hù)現(xiàn)有貨幣格局。
　　甄炳禧：日本與中國(guó)在亞洲也好、在全球也好，存在著競(jìng)爭(zhēng)。凡是中國(guó)提出的方案，對(duì)美國(guó)不利的，日本肯定不會(huì)支持，他怕中國(guó)的影響會(huì)蓋過(guò)他。這恐怕也是政治方面的一些原因。還有就是，如果中國(guó)提出的這個(gè)方案能成的話，中國(guó)的崛起會(huì)加速，對(duì)日本更加不利�？峙氯毡镜倪@種政治、戰(zhàn)略方面的考慮，都是有的。
　　倪建軍：所以，日本的意思很清楚，與其看到人民幣加速成長(zhǎng)為國(guó)際貨幣，還不如繼續(xù)保持美元的強(qiáng)勢(shì)地位。日本一向?qū)χ袊?guó)影響力的擴(kuò)大是有很多顧慮的。在這一點(diǎn)上，他跟美國(guó)是有共同利益的。
　　再看英國(guó)。英國(guó)在歐洲的“光榮孤立”和對(duì)美國(guó)關(guān)系的依賴，很大程度上決定了英國(guó)在美元問(wèn)題上的態(tài)度。英國(guó)現(xiàn)在跟歐元區(qū)國(guó)家、歐盟有很大的隔膜。奧巴馬上臺(tái)后，英國(guó)首相布朗作為首個(gè)歐洲國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人訪問(wèn)了美國(guó)，以強(qiáng)化英美兩國(guó)的傳統(tǒng)友誼。布朗也強(qiáng)調(diào)，在這個(gè)世界上，沒(méi)有哪一種國(guó)際伙伴關(guān)系比英美之間的關(guān)系更加突出。
　　然后就是德法。次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，為推動(dòng)國(guó)際金融體系改革，德法與美國(guó)表面上的爭(zhēng)吵一直很熱鬧。但當(dāng)中國(guó)等發(fā)展中國(guó)家提出直接挑戰(zhàn)美元的國(guó)際貨幣體系改革構(gòu)想之后，德國(guó)和法國(guó)也是反對(duì)的。德國(guó)和法國(guó)意識(shí)到，中國(guó)的這種設(shè)想對(duì)于推動(dòng)符合他們利益的貨幣體系改革沒(méi)有什么好處，對(duì)于提高歐元地位并沒(méi)有實(shí)質(zhì)意義。同時(shí)他們也認(rèn)識(shí)到，如果正面回應(yīng)中國(guó)的這種提法，會(huì)推動(dòng)中國(guó)國(guó)際地位的提高，而西方國(guó)家對(duì)中國(guó)的加速崛起是存在疑慮的。在這個(gè)問(wèn)題上，西方國(guó)家又站到了一條戰(zhàn)線上。
　　我剛才提到，選擇美元是一種市場(chǎng)自發(fā)的行為，要放棄美元也是一個(gè)非常長(zhǎng)期的、漸進(jìn)的過(guò)程。中國(guó)目前實(shí)際上可以做的、更具有現(xiàn) 實(shí)意義的，一個(gè)是我們剛才提到的人民幣周邊化、區(qū)域化、國(guó)際化的穩(wěn)步推進(jìn)。另外更具有現(xiàn)實(shí)意義的，是加強(qiáng)對(duì)IMF治理結(jié)構(gòu)改革的積極推進(jìn)，穩(wěn)步增加中國(guó)在IMF中的份額、實(shí)際影響力，并在一定程度上能夠把發(fā)展中國(guó)家整合起來(lái)，能夠形成對(duì)美國(guó)話語(yǔ)權(quán)的有效制衡。現(xiàn)在確實(shí)還有很大的差距。
　　
　　中國(guó)政府應(yīng)該怎樣來(lái)規(guī)避外匯儲(chǔ)備面臨的風(fēng)險(xiǎn)
　　
　　張明：中國(guó)外匯儲(chǔ)備這么多，美元在中長(zhǎng)期內(nèi)貶值風(fēng)險(xiǎn)很大，中國(guó)政府應(yīng)該怎樣來(lái)規(guī)避外匯儲(chǔ)備面臨的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)價(jià)值下跌和美元貶值的風(fēng)險(xiǎn)。我主要講兩點(diǎn)。
　　第一，從現(xiàn)在開(kāi)始，我們不應(yīng)再無(wú)條件地增持美國(guó)國(guó)債。我們需要美國(guó)提供關(guān)于美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)價(jià)值的保證，像奧巴馬那樣的空洞承諾是不行的。我們有兩點(diǎn)具體建議，第一：中國(guó)在繼續(xù)購(gòu)買(mǎi)美國(guó)新發(fā)國(guó)債的時(shí)候，只購(gòu)買(mǎi)收益率與美國(guó)國(guó)內(nèi)通貨膨脹指數(shù)相掛鉤的債券(TIPs)。第二，在購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債時(shí)，要求美國(guó)政府發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券(cB)。比如說(shuō)，如果購(gòu)買(mǎi)的是5年期的國(guó)債，我們希望美國(guó)政府在國(guó)債中提供一項(xiàng)期權(quán)。在我們持有該國(guó)債的5年時(shí)間內(nèi)，我們有權(quán)選擇把國(guó)債轉(zhuǎn)換成被美國(guó)政府國(guó)有化的美國(guó)商業(yè)銀行的股份，這個(gè)轉(zhuǎn)換的價(jià)格不能顯著高于美國(guó)政府國(guó)有化商業(yè)銀行時(shí)的價(jià)格。這就給了我們一個(gè)選擇權(quán)，一旦5年以內(nèi)，商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)有起色，但同時(shí)美元大幅貶值，我們就可以將國(guó)債轉(zhuǎn)換成商業(yè)銀行的股票。美國(guó)政府不會(huì)輕易地答應(yīng)你這樣做，但是你這樣做，比你被動(dòng)地說(shuō)“我知道美國(guó)國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)很大，但是不買(mǎi)不行”――像銀監(jiān)會(huì)某位官員那樣表態(tài)，就太被動(dòng)了。
　　第二，我們應(yīng)該利用目前寶貴的時(shí)間窗口，進(jìn)一步多元化外匯儲(chǔ)備。我們認(rèn)為，現(xiàn)在全球原油與大宗商品價(jià)格處于低位、全球股市處于低潮的局面不會(huì)持續(xù)太長(zhǎng)時(shí)間。因此，應(yīng)該抓住當(dāng)前的低價(jià)機(jī)會(huì)，大量地收購(gòu)原油與大宗商品的現(xiàn)貨和期貨，以及供應(yīng)商的股權(quán)。盡管會(huì)有壓力，特別是你要去控股一個(gè)海外的資源供應(yīng)商，你會(huì)面臨很大壓力，但是你可以參股，作純粹的財(cái)務(wù)投資人。再有，我們認(rèn)為在目前這個(gè)階段，可以適當(dāng)?shù)卦龀忠恍�歐美發(fā)達(dá)國(guó)家股市上的非金融類藍(lán)籌股股票。
　　
　　未來(lái)國(guó)際貨幣體系的演進(jìn)方向
　　
　　張明：在這一方面，我和甄老師的意見(jiàn)基本上是一致的。第一，即使美元的地位會(huì)因?yàn)榇钨J危機(jī)的沖擊而步入衰落，衰落的過(guò)程也是漸進(jìn)而緩慢的。全球金融危機(jī)雖然削弱了美元，但是同樣也削弱了美元的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，不管是歐元、日元還是英鎊。當(dāng)前國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的選擇，并不是在好與壞之間選擇，而是在壞與更壞之間選擇。相比之下美元的情況還不錯(cuò)，這決定了美元地位的衰落將是中長(zhǎng)期趨勢(shì)。
　　第二，未來(lái)國(guó)際貨幣體系的演進(jìn)方向很可能是多種貨幣共同充當(dāng)壘球儲(chǔ)備貨幣。國(guó)際貨幣體系演進(jìn)到現(xiàn)在，經(jīng)歷了金本位制、金匯兌本位制、布雷頓森林體系、牙買(mǎi)加體系(就是我們現(xiàn)在這個(gè)體系)。布雷頓森林體系和牙買(mǎi)加體系最大的不同就在于，在布雷頓森林體系下，對(duì)美元發(fā)行多少是有約束的，因?yàn)槊涝�跟黃金有固定比價(jià)，你美元發(fā)多了，其他國(guó)家都用美元去換美國(guó)的黃金，美國(guó)黃金減少了很多，就覺(jué)得不能維持了，自然就會(huì)終止這種體制。這就是尼克松在1971年宣布美元與黃金脫鉤、導(dǎo)致布雷頓森林體系崩潰的根源。但是到了我們現(xiàn)在這個(gè)體系，因?yàn)槊涝獩](méi)有和任何實(shí)際商品掛鉤，所以在美元發(fā)行方面基本上是沒(méi)有約束的。美元匯率就成為美國(guó)國(guó)內(nèi)貨幣政策的自然結(jié)果，美國(guó)政府并不關(guān)注美元增發(fā)的負(fù)外部性。正如美國(guó)一位前財(cái)政部長(zhǎng)所言：“美元是我們的貨幣，但是美元匯率是你們的問(wèn)題�！弊�2001年以來(lái)，美國(guó)開(kāi)始形成持有的經(jīng)常賬戶赤字。美國(guó)經(jīng)常賬戶赤字的累積會(huì)導(dǎo)致美國(guó)凈對(duì)外負(fù)債的上升，一旦凈外債占GDP的比重超過(guò)了一定比例――很多人認(rèn)為是50％～60％，大家就會(huì)認(rèn)為美國(guó)沒(méi)有能力還債了，必須通過(guò)美元貶值來(lái)降低債務(wù)負(fù)擔(dān)。不過(guò)，次貸危機(jī)的爆發(fā)可能會(huì)加快國(guó)際貨幣體系的演進(jìn)。大家以前對(duì)美國(guó)金融產(chǎn)品是很信任的，認(rèn)為只是美元匯率可能有問(wèn)題，但是現(xiàn)在金融產(chǎn)品本身也有問(wèn)題。當(dāng)前國(guó)際貨幣體系的最大問(wèn)題在于，沒(méi)有一種約束機(jī)制去限制美元的發(fā)行。在牙買(mǎi)加體系下，美元超發(fā)、流動(dòng)性泛濫、資產(chǎn)價(jià)格泡沫，似乎是一種常態(tài)，它每十年就會(huì)爆發(fā)一次。所以在新的國(guó)際貨幣體系中，必須要給儲(chǔ)備貨幣發(fā)行提供一種約束，這就是為什么很多人建議要回歸金本位制。但是我覺(jué)得回歸金本位制基本上不可能，主要原因包括：黃金儲(chǔ)量是固定的，而世界經(jīng)濟(jì)是不斷增長(zhǎng)的，你要恢復(fù)金本位制，那你就有一個(gè)難題――如果你不斷調(diào)整黃金和貨幣的比價(jià)，這個(gè)世界經(jīng)濟(jì)自然就是一種通貨緊縮的狀態(tài)。所以我們認(rèn)為，未來(lái)的多極貨幣體系很有可能，比如說(shuō)國(guó)際貨幣體系里邊，美元、歐元，還有亞元――種亞洲貨幣，可能是人民幣，也可能是人民幣和日元的某種結(jié)合體，占主導(dǎo)。這樣一個(gè)體系最大的好處就在于，它引入了競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。在這個(gè)體系中，一旦美元超發(fā)，投資者覺(jué)得未來(lái)美元可能貶值，都會(huì)去減持美元資產(chǎn)，增持歐元和亞元的資產(chǎn)。這種競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的引入就為國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)提供了一種約束機(jī)制，也是符合世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律的――多極化必然會(huì)取代單極化。

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