去年夏天,美國次貸危機爆發(fā)并迅速波及全球,至今已有一年的時間,要命的是,目前危機仍在演進深化｡今年6月底到7月初,美國又接連曝出房貸機構經(jīng)營狀況惡化的新聞｡先是房利美和房地美傳出面臨流動性壓力的消息,兩家公司股價暴跌約45%,跌至17年來低點｡接著,位于加州的印地麥克銀行宣布倒閉｡從6月底開始,印地麥克銀行在短短的11天中就被提走了13億美元,成為美國歷史上第二大規(guī)模的倒閉銀行｡
　　房利美和房地美分別設立于1938年和1970年,這兩家機構在美國住房融資體系中扮演著核心角色,是美國國會為保證住房貸款市場資金流動而立法設立的機構｡這兩家房貸機構擁有或提供擔保的抵押貸款總值約5萬億美元,相當于美國所有房屋抵押貸款債務的近一半｡由于房利美和房地美主要從事次貸以外的住房抵押貸款業(yè)務,因此投資者擔心,次貸危機有可能向更為廣泛的“住房抵押貸款危機”演變,而這將進一步加大美國乃至全球金融動蕩的風險｡
　　次貸危機對中國經(jīng)濟的很多方面都產(chǎn)生了影響｡雖然時下中國人最熱衷的話題是北京奧運會,但次貸危機､宏觀調控､CPI､PPI等經(jīng)濟詞匯也是很多普通百姓常掛在嘴邊的,因為人們已經(jīng)深刻感受到了這些問題對我們生活的影響｡
　　本期《特別視點》欄目的一篇采訪和一篇文章,將對次貸危機爆發(fā)一年來的情況做一梳理,尤其關注它對中國經(jīng)濟､百姓生活的影響｡
　　――編者手記
　　
　　●次貸危機是怎樣演進深化的?它與以往的危機有何不同?對美國經(jīng)濟､社會､百姓生活產(chǎn)生了怎樣的影響?
　　■2001年至2005年,美聯(lián)儲低利率政策推動了房地產(chǎn)市場的繁榮｡在市場繁榮時期,貸款人放寬了對借款人的貸款標準和審核程序,推動了次級抵押貸款市場的繁榮｡同時,貸款人通過發(fā)行以次級抵押貸款債權為基礎的證券化產(chǎn)品(例如MBS與CDO),將信貸風險由貸款人自己傳遞給全球資本市場上的機構投資者｡這為次貸危機的爆發(fā)留下了伏筆｡
　　次貸危機演進與深化的過程如下:首先,2006年中期以來的房地產(chǎn)市場價格下滑以及美聯(lián)儲自2004年至2006年的連續(xù)17次加息,導致次級抵押貸款的違約率不斷上升,最終在2007年夏天引爆了危機;其次,次級抵押貸款違約率上升,造成構筑在這些貸款之上的金融產(chǎn)品信用評級被調降,市場價值下跌,導致購買了這些金融產(chǎn)品的投資銀行和商業(yè)銀行出現(xiàn)大規(guī)模的資產(chǎn)減記與賬面虧損;再次,為了符合資本充足率要求以及在險價值(VAR)管理模式,所有金融機構均不得不出售風險資產(chǎn),提高流動性資產(chǎn)的比重,從而造成市場上出現(xiàn)持續(xù)的流動性短缺與信貸緊縮;第四,流動性短缺與信貸緊縮不僅造成資本市場持續(xù)下跌,而且導致信用違約從次級抵押貸款擴展到Alt-A與優(yōu)質抵押貸款市場,并可能造成更大規(guī)模的金融機構倒閉,例如最近破產(chǎn)的印地麥克(IndyMac)銀行以及最近陷入危機的房利美與房地美;最后,如果危機進一步發(fā)展且美國政府應對不當,次貸危機最終將對美國的消費和投資產(chǎn)生嚴重沖擊,從而將美國經(jīng)濟拖入衰退｡
　　次貸危機與以往危機的最大不同在于,次貸危機涉及的金融機構之廣､對金融市場的影響之深､給市場帶來的不確定性之大,均是前所未有的｡導致這一局面的深層次原因包括:金融全球化把全球金融市場的風險聯(lián)系起來;金融創(chuàng)新使得小風險可以通過杠桿效應放大成破壞性巨大的危機｡
　　次貸危機造成的信貸緊縮已經(jīng)影響到美國居民的消費｡次貸危機爆發(fā)后,貸款機構普遍收緊了貸款標準,如今美國居民申請房貸的難度顯著上升｡危機爆發(fā)后,市場充斥著不確定性,居民對金融機構和美國政府的信任程度下降｡目前危機已經(jīng)影響到美國消費,包括房地產(chǎn)投資在內的整體投資更是大幅下滑｡如果不是美元貶值造成美國出口增長,美國經(jīng)濟已經(jīng)陷入了衰退｡
　　
　　●次貸危機對全球金融市場､世界經(jīng)濟發(fā)展､物價產(chǎn)生了怎樣的影響?
　　■由于大量全球性金融機構均購買了美國的次貸金融產(chǎn)品,因此次貸危機的爆發(fā)也造成了這些機構的賬面損失｡次貸危機造成的流動性短缺與信貸緊縮也導致全球股票市場價格下跌,同時危機加大了全球金融市場的波動性｡
　　所謂其他國家經(jīng)濟與美國經(jīng)濟已經(jīng)脫鉤的判斷可能過于樂觀了,次貸危機造成的美國經(jīng)濟下滑已經(jīng)并將繼續(xù)拖累全球經(jīng)濟增長｡一方面,美國經(jīng)濟下滑導致進口需求下降,將會影響到依靠對美出口來拉動經(jīng)濟增長的東亞國家與歐洲國家的經(jīng)濟增長;另一方面,由于美國政府主動采取美元貶值的方式來應對危機,這推動了全球能源與初級產(chǎn)品價格上漲,給全球其他國家?guī)�來了嚴峻的通貨膨脹壓�?#65377;目前,全球大多數(shù)國家均面臨經(jīng)濟增長下滑與通貨膨脹加劇的雙重壓力,一旦應對失當,世界經(jīng)濟可能陷入“滯脹”的困境｡
　　
　　●怎樣評價次貸危機對中國經(jīng)濟的影響?中國的通貨膨脹､股市與樓市的震蕩､出口下滑､國際熱錢涌入以及宏觀調控等,這些是否與次貸危機的影響有關系?是怎樣的關系?有人說雖然次貸危機發(fā)生在美國,但中國金融市場的反應卻更加強烈｡對此您有怎樣的看法?
　　■次貸危機對中國經(jīng)濟的影響是非常顯著的｡雖然中國金融機構持有美國次貸金融產(chǎn)品的規(guī)模有限,但次貸危機的間接影響不容忽視｡
　　首先,次貸危機造成美國進口需求下降,以及美國政府應對危機而導致的美元大幅貶值,嚴重惡化了中國出口行業(yè)的外部環(huán)境｡2008年上半年中國貿易順差不但沒有延續(xù)2007年的強勁增長態(tài)勢,就連絕對額也有所下降;其次,由于美聯(lián)儲進入了降息周期,而中國央行在通脹壓力下不得不實施從緊貨幣政策,這加劇了人民幣相對于美元的升值預期,吸引了大量的國際短期資本流入中國套利｡大量資金的涌入一方面造成外匯儲備迅猛增長,強化了人民幣升值預期;另一方面加劇了國內流動性泛濫的局面,推動通脹率和資產(chǎn)價格上升;再次,次貸危機的爆發(fā)改變了全球投資者的風險偏好,推動了全球范圍內的金融產(chǎn)品價值重估,增加了金融市場的波動性,這也是造成目前中國股市與房地產(chǎn)市場波動性加大的原因之一(當然,筆者認為導致中國股市與房地產(chǎn)市場下滑的根本原因仍是國內因素);最后,美元貶值推高了全球能源與初級產(chǎn)品價格,這將通過PPI的上漲,最終傳遞到中國的CPI｡從這一角度來看,中國宏觀調控的方向依然不能變,尤其是從緊的貨幣政策不能放松｡
　　
　　●中國該從中吸取什么教訓?中國會發(fā)生房貸危機嗎?
　　■次貸危機帶給我們的教訓是非常深刻的｡其一,造成次貸危機的根源之一是美國政府對金融機構放松了監(jiān)管｡金融市場是一個高風險的市場,保持全面和適度的監(jiān)管乃是金融市場可持續(xù)發(fā)展的保證;其二,金融創(chuàng)新被濫用是釀成危機的重要原因｡因此,中國政府在推出各種金融創(chuàng)新產(chǎn)品(例如做空機制和股指期貨)時,一定要非常謹慎;其三,高評級的金融產(chǎn)品一定是低收益的,但未必是低風險的｡在準確理解某種金融衍生產(chǎn)品的構造與風險之前,中國金融機構不應該盲目購買該項產(chǎn)品｡
　　中國房地產(chǎn)市場從2007年第四季度開始進入調整時期｡潛在購房者對房價未來走勢的預期發(fā)生了變化,投機性需求已經(jīng)萎縮,自住性需求也顯著推遲｡在信貸緊縮､資本市場萎靡的情況下,很多開發(fā)商的資金鏈面臨斷裂的危險｡由于目前中國商業(yè)銀行平均20%以上的資產(chǎn)集中于房地產(chǎn)開發(fā)貸款與房地產(chǎn)抵押貸款領域,因此一旦中國房地產(chǎn)市場爆發(fā)危機,中國商業(yè)銀行的資產(chǎn)負債表可能嚴重惡化,甚至可能導致銀行業(yè)系統(tǒng)性風險｡但即使如此,我們也不能驟然放松信貸政策,因為中國房地產(chǎn)市場的局部泡沫已經(jīng)比較顯著了,保持目前適度從緊的貨幣政策,可以逐漸擠出房地產(chǎn)市場的泡沫｡當然,加大貨幣政策的從緊力度,也必須考慮到房地產(chǎn)市場以及銀行系統(tǒng)的承受能力｡整體而言,筆者認為目前中國爆發(fā)房貸危機的可能性較小,但應對房地產(chǎn)領域的風險保持關注｡
　　
　　●您剛才提到了房利美和房地美,由于這兩家公司的特殊身份與地位,人們對其遭遇危機更是擔憂｡當然,我們更加關注的是對中國的影響｡會有多大影響?
　　■隨著房利美和房地美股價的深度下跌,它們很難在股市中進行再融資,從而不得不以更高的票面利率來發(fā)行新的債券,這必將造成它們過去發(fā)行的債券的市場價值下降,從而給債權人帶來賬面損失｡
　　美國政府似乎開始指望中國能夠幫助其度過危機,畢竟,中國是美國機構債的最大持有者｡據(jù)說已有美國官員來北京,試圖說服中國央行購買更多的美國機構債｡
　　根據(jù)美國財政部和美聯(lián)儲2007年聯(lián)合發(fā)布的《海外持有美國證券情況的報告》,截至2007年6月30日,中國是美國機構債的最大持有國,持有美國長期機構債3760億美元,其中資產(chǎn)支持證券(Asset Backed Securities,ABS)2060億美元｡而根據(jù)美國經(jīng)濟學家Setser的推算,截至目前,中國持有美國機構債的規(guī)模可能達到5000億~6000億美元｡我們估計,中國外匯管理局和商業(yè)銀行是這些機構債的主要持有者,而外匯管理局的持有比例占大頭｡
　　如果美國政府選擇市場化的救助方法,則房利美和房地美發(fā)行債券的信用評級可能被調降,債券的市場價值將會下跌,從而造成中國外管局與商業(yè)銀行資產(chǎn)組合中機構債的市場價值下降｡如果美國政府選擇國有化的救助方法,則房利美和房地美的債券可能依然保持最高信用評級,但由于美國政府不得不花費數(shù)千億美元進行救援,這將加劇美國政府的財政赤字,可能造成美國國債的信用評級被調降｡由于中國金融機構持有美國國債的規(guī)模超過機構債的規(guī)模,因此這種方案對中國金融機構資產(chǎn)組合的沖擊可能更加嚴重｡
　　然而,中國政府也很難通過多元化外匯儲備來規(guī)避風險｡如果中國每年不購買1500億美元左右的機構債,而改為購買其他金融產(chǎn)品,將會面臨其他問題｡例如,如果中國政府購買更多美國國債,將會導致國債收益率下降;如果購買更多企業(yè)債,外匯儲備面臨的風險將會上升｡當然,中國可以轉而購買其他國家的金融資產(chǎn),但是這種做法也存在許多問題｡例如,歐元資產(chǎn)太貴,日元資產(chǎn)收益率太低｡任何國家資本市場的交易成本都高于美國｡在持有1.8萬億美元外匯儲備之后,中國已經(jīng)被美國資本市場深度套牢,全身而退的機會幾乎為零｡作為世界上按人均收入計算名列100位之后的窮國,很有可能成為當今世界上惟一超級大國的最后貸款人｡
　　因此,中國政府面臨的困境是:一方面,中國的經(jīng)濟增長高度依賴外貿順差,而外貿順差(在當前條件下)意味著購買美元資產(chǎn)｡另一方面,美元資產(chǎn)正因美元貶值､美國通貨膨脹和美國資產(chǎn)的違約風險的上升而迅速貶值｡在這種情況下,中國外貿順差越大,國民財富(實際資源)的損失就越大｡中國的FDI政策也存在類似問題｡長期以來,中國政府采取了扭曲性的刺激外貿與引進外資的政策,包括壓低人民幣名義匯率,給予外商投資企業(yè)土地､資金､稅收方面的優(yōu)惠等｡中國的外貿和外資政策,造就了中國當前的經(jīng)濟增長方式｡改變已經(jīng)固化的經(jīng)濟結構是困難的,必須付出痛苦的代價｡但是,如果我們不下決心糾正國際收支雙順差格局,那么中國的宏觀經(jīng)濟､中國的外匯儲備資產(chǎn)的安全將面臨越來越嚴重的沖擊,房利美與房地美危機可能僅僅是沖擊的開始｡
　　
　　●次貸危機對國際經(jīng)濟關系產(chǎn)生了怎樣影響?危機發(fā)展到今天,是否可以看出美國是不負責任的國家?
　　■次貸危機的確給美國政府的國際形象造成了嚴重打擊｡一方面,以前發(fā)展中國家爆發(fā)金融危機時,美國開出的藥方總是停止政府救援,實施緊縮性財政貨幣政策｡接受了這一藥方的發(fā)展中國家通常都陷入了衰退｡而次貸危機爆發(fā)后,美國政府立即對金融機構實施援助,實施了極為寬松的貨幣政策與財政政策｡美國政府對己對人的雙重標準,已經(jīng)受到了很多發(fā)展中國家的指責｡另一方面,次貸危機爆發(fā)后,美國政府選擇了大幅降低基準利率和美元貶值的手段來應對危機,而將美元大幅貶值可能對全球通脹造成的負面影響置之不顧｡套用一位美國前國務卿的話來講,“次貸危機是我們的危機,但美元貶值是你們的問題”｡由于美國的海外資產(chǎn)大部分是由外幣計價的,而美國的海外負債大部分是由本幣計價的,因此,美元貶值可以大幅降低美國政府的負債,減輕美國的國內調整壓力｡此外,美元貶值推高了全球能源以及初級產(chǎn)品價格,制造了全球通脹的局面,從而迫使其他國家不得不進行積極的政策調整,這事實上意味著其他國家不得不承擔部分的次貸危機成本｡
　　美國政府的上述做法雖然短期內降低了應對危機的成本,但是這種置其他國家利益于不顧的做法嚴重損害了美國在全球范圍內的領袖形象,美國甚至被指責為一個不負責任的大國｡考慮到美國與歐元區(qū)正在競逐全球經(jīng)濟金融格局的主導權,次貸危機可能在長期內損害美元､美國金融市場以及美元經(jīng)濟的相對競爭力｡

相關熱詞搜索：年來 危機 影響 一年來，次貸危機怎樣影響我們 08年次貸危機的影響 次貸危機影響