【摘要】以四萬億經(jīng)濟刺激計劃為例，使用相對收益率的概念，通過對股票市場行業(yè)板塊中股價變化的分析衡量政府經(jīng)濟刺激計劃對行業(yè)股價的影響，檢驗率先獲得資金的行業(yè)板塊股票是否首先獲益。結(jié)果表明政府經(jīng)濟刺激計劃實施之初，相關(guān)行業(yè)股價的漲幅非常明顯，且行業(yè)股票走勢呈現(xiàn)一致性特征。
　　【關(guān)鍵詞】經(jīng)濟刺激 行業(yè)股價 四萬億
　　一、引言
　　經(jīng)濟刺激計劃是各國政府為應(yīng)對蕭條或經(jīng)濟危機普遍采取的措施。凱恩斯主義思想認為需求不足或者是政府的干預(yù)不夠造成了經(jīng)濟蕭條。為了應(yīng)對蕭條，政府應(yīng)該及時采取強有力的措施增加總需求，以拯救市場，刺激經(jīng)濟復(fù)蘇。積極財政政策和寬松貨幣政策是最常用的手段，與之伴隨的往往是貨幣供給量的大規(guī)模增加。
　　關(guān)于貨幣對于經(jīng)濟的影響問題，古典學(xué)派經(jīng)濟學(xué)家曾提出貨幣中性的觀點，即貨幣供給變化不影響就業(yè)、產(chǎn)出等實際變量，其變化將最終體現(xiàn)于價格水平的相同比例變化上。然而，這一觀點的成立需要嚴格的假設(shè)前提，即實際經(jīng)濟部門處于充分就業(yè)狀態(tài)，且貨幣流通速度不變。奧地利學(xué)派認為，新增的貨幣進入市場后并非平均地推動要素或商品價格的上漲，而是有先后和程度上的差別。這些差別在改變貨幣購買力的同時進行了相當程度的收入再分配——率先獲得資金的經(jīng)濟個體在市場上會有更大的競爭優(yōu)勢，而較晚或未獲得新增發(fā)貨幣的其他經(jīng)濟個體則可能因此遭受損失。
　　基于奧地利學(xué)派的觀點，本文提出以下猜想：在政府的經(jīng)濟刺激計劃過程中，率先獲得資金的行業(yè)將獲得相對優(yōu)勢，并在股票價格上得以反映，即那些率先獲得資金的行業(yè)所屬板塊可能獲得顯著高于其他行業(yè)板塊的收益率。我國的股市素來呈現(xiàn)顯著的“政策市”特征（李洋波，2006），股市資金流向和資源配置受到政府意志影響極大，政府出臺的扶持或鼓勵政策傾向于哪些行業(yè)或地區(qū)，這些行業(yè)或地區(qū)會因此獲得更快的增長，與這些行業(yè)或地區(qū)相關(guān)的股票往往就會成為投資者投資的熱點，從而進一步推動股價上升。
　　2008年世界性經(jīng)濟金融危機爆發(fā)后，我國政府為抵御危機的不利影響提出了四萬億經(jīng)濟刺激計劃，并由此帶動了約10萬億新增信貸資金投放。本文以四萬億經(jīng)濟刺激計劃為例，通過對股票市場行業(yè)板塊的股價數(shù)據(jù)研究來分析政府經(jīng)濟刺激計劃如何影響行業(yè)股價，檢驗我們所提出的假說。本文將在第二部分通過對四萬億投資計劃的分析提出行業(yè)可能受到經(jīng)濟刺激計劃影響的假說；第三部分說明用以驗證假說的模型與方法，并對數(shù)據(jù)結(jié)果進行分析；最后是本文的結(jié)論。
　　二、“四萬億”投資對行業(yè)影響分析
　　如表1所示，四萬億投資主要集中安排于保障性安居工程，農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，鐵路、公路、機場和城鄉(xiāng)電網(wǎng)建設(shè)，醫(yī)療衛(wèi)生、文化教育事業(yè)，生態(tài)環(huán)境工程，自主創(chuàng)新結(jié)構(gòu)調(diào)整和災(zāi)后重建等七個方面。而資金分配上，鐵路、公路、機場和城鄉(xiāng)電網(wǎng)建設(shè)占37.5%，是最重要的投資領(lǐng)域。其次是災(zāi)后的恢復(fù)重建，占25%。若將保障性安居工程和農(nóng)村民生工程包括在內(nèi)，這類基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資占整個投資規(guī)模的81.75%。而醫(yī)療文化、節(jié)能減排等工程和自主創(chuàng)新結(jié)構(gòu)調(diào)整各占剩下資金的9%和9.25%。
　　資料來源：國家發(fā)改委網(wǎng)站（http:/// xwzx/xwtt/t20090521_280383.htm）
　　由此可見，四萬億投資計劃主要投資于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公共事業(yè)領(lǐng)域，顯示出政府盡快啟動內(nèi)需的偏好。對經(jīng)濟的刺激，則通過這些建設(shè)項目的原材料需求直接向鋼鐵、機械、水泥及其他建筑材料行業(yè)擴展，而對其他行業(yè)的刺激作用則需要一個相對較長的擴散過程。具體而言，四萬億投資計劃對各行業(yè)的刺激作用主要表現(xiàn)在以下各方面：
　�。�1）鋼鐵、水泥、機械、有色金屬行業(yè)。無論是加快保障性安居工程建設(shè)、災(zāi)后重建還是加快公路、機場和農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，都會對水泥、鋼鐵、機械、有色金屬產(chǎn)生大量的實質(zhì)性需求。因此，四萬億投資計劃對這些行業(yè)是重大利好。
　　（2）房地產(chǎn)業(yè)。保障性安居住房工程和銀行信貸的放松有助于房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。作為需求方，房地產(chǎn)業(yè)可以拉動多個行業(yè)的發(fā)展，其在經(jīng)濟增長中的作用明顯，因此房地產(chǎn)行業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展無疑是擴大內(nèi)需中非常重要的方面。
　�。�3）電力行業(yè)。大規(guī)模電網(wǎng)投資是電力設(shè)備行業(yè)延續(xù)繁榮的主要動力。四萬億投資計劃中完善農(nóng)村電網(wǎng)和加快城網(wǎng)改造形成的需求，將使電力行業(yè)未來維持高增長。
　�。�4）醫(yī)藥行業(yè)。加快醫(yī)療衛(wèi)生的發(fā)展將推動基層醫(yī)療機構(gòu)建設(shè)，而農(nóng)村醫(yī)保的深入實施同樣刺激中低端醫(yī)療器械的消費需求。新醫(yī)改帶來的醫(yī)療市場擴容和行業(yè)集中度提升是醫(yī)藥行業(yè)持續(xù)發(fā)展的動力。
　�。�5）環(huán)保行業(yè)。節(jié)能減排和生態(tài)工程為前期投入不足的環(huán)保領(lǐng)域提供了新的發(fā)展機遇。
　�。�6）運輸、家電、食品、商業(yè)。這四個行業(yè)將受到四萬億投資計劃的間接影響。公路、鐵路和機場的大規(guī)模建設(shè)，將帶動貨運量需求增長，使運輸業(yè)獲益。城鄉(xiāng)居民收入的提高，房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展都會對家電帶來需求。醫(yī)療衛(wèi)生、文化教育事業(yè)的發(fā)展，可以減輕居民的負擔，這些措施將提高居民消費水平，同樣有益于食品業(yè)和商業(yè)。但對這四個行業(yè)的刺激作用相對而言需要一個緩慢的傳導(dǎo)過程。
　　基于以上分析，四萬億投資計劃將主要惠及與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相關(guān)的鋼鐵、水泥、機械、有色金屬等行業(yè)，這些行業(yè)有望獲得最大的提振作用；同時，醫(yī)藥、環(huán)保行業(yè)也會出現(xiàn)較大發(fā)展；而家電、食品、商業(yè)和運輸業(yè)則需要經(jīng)過資金的傳導(dǎo)過程后才能顯現(xiàn)出明顯發(fā)展勢頭。此外，根據(jù)奧地利學(xué)派的觀點，其他未獲得資金支持的行業(yè)可能會遭受損失。股市是經(jīng)濟的晴雨表，實體經(jīng)濟受到的影響，在股票市場會相應(yīng)表現(xiàn)出來。因此，本文進一步猜想：股票市場上鋼鐵、水泥、機械、有色金屬等行業(yè)板塊股票在四萬億投資計劃后將出現(xiàn)高額收益率；醫(yī)藥、環(huán)保行業(yè)板塊股票同樣會獲得一定的高額收益率；家電、食品、商業(yè)和運輸業(yè)板塊股票則經(jīng)過一段傳導(dǎo)時間后也會顯現(xiàn)出較高的收益率；而其他行業(yè)板塊股票收益率可能會低于整個股市收益率。
　　三、板塊股價變化實證研究
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