國(guó)際投資銀行為何妖魔化中國(guó)股市

　　最近一段時(shí)間，包括高盛、摩根士丹利、瑞士信貸、摩根大通與雷曼兄弟在內(nèi)的國(guó)際投行聯(lián)袂唱空中國(guó)股市，使用了幾乎所有能夠?qū)�股市進(jìn)行貶低的專業(yè)術(shù)語(yǔ)來描述中國(guó)股市的現(xiàn)實(shí)狀況，同時(shí)力勸中國(guó)政府出手對(duì)股市進(jìn)行強(qiáng)力打壓，有的國(guó)際投行甚至公開聲稱：“不調(diào)整就不看好中國(guó)股市”。國(guó)際投行一向自詡是秉承經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化的發(fā)展理念與金融自由化的市場(chǎng)信念，并對(duì)中國(guó)股市以往的“政策市”大肆指責(zé)，如今，他們?yōu)楹斡忠环闯�態(tài)，要求政府對(duì)股市“下重手”、“下狠手”呢？

　　眾所周知，國(guó)際投行在中國(guó)股市的最低點(diǎn)大舉入市，可以說是抄了中國(guó)股市的“天底”，獲取了巨大的利潤(rùn)。在3000點(diǎn)左右國(guó)際投行大肆看空、進(jìn)而做空。然而，中國(guó)股市的牛市車輪讓國(guó)際投行由希望轉(zhuǎn)為失望，市場(chǎng)的持續(xù)走強(qiáng)與股價(jià)指數(shù)再創(chuàng)新高使國(guó)際投行變得驚訝與錯(cuò)愕。因此，國(guó)際投行希望通過力勸政府出手打壓股市，以獲得機(jī)會(huì)創(chuàng)倉(cāng)，進(jìn)而獲得“政策紅利”。在牛市的進(jìn)行過程中，最大的風(fēng)險(xiǎn)往往來自于政策的不確定、不穩(wěn)定與不可測(cè)。國(guó)際投行正是看準(zhǔn)了中國(guó)股市的這個(gè)最大軟肋，因而才不惜違背自身的價(jià)值觀念去誘導(dǎo)中國(guó)股市的“政策市”卷土重來。

　　國(guó)際投行研究機(jī)構(gòu)與操作機(jī)構(gòu)的協(xié)調(diào)與配合，以及國(guó)際投行間的聯(lián)袂與默契在世界范圍內(nèi)都是“超一流”的，在研究機(jī)構(gòu)大肆公開唱空中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)時(shí)，操作機(jī)構(gòu)卻一直悄悄地大舉囤積樓盤。國(guó)際投行的這種慣用的策略與戰(zhàn)略，并非始自今日，也并不是首次在中國(guó)使用。早在中國(guó)的商業(yè)銀行開始改制時(shí)，國(guó)際投行就運(yùn)用這種策略與戰(zhàn)略進(jìn)入中國(guó)并且嘗到了巨大的甜頭：在中國(guó)商業(yè)銀行開始轉(zhuǎn)制時(shí)，國(guó)際投行的研究機(jī)構(gòu)幾乎是聯(lián)袂出動(dòng)，通過嚴(yán)密的邏輯論證與周到的國(guó)際比較，大肆唱空中國(guó)的銀行業(yè)，迫使中國(guó)政府大量注資并以極低的價(jià)格引進(jìn)了國(guó)際上的戰(zhàn)略投資者。在入股中國(guó)的商業(yè)銀行后，國(guó)際投行的研究機(jī)構(gòu)又幾乎是傾巢而出，對(duì)這些商業(yè)銀行轉(zhuǎn)而全面唱多，進(jìn)而在這些商業(yè)銀行上市后，成了“政策紅利”的最大獲得者。筆者這樣說，并不是要貶低國(guó)際投行在中國(guó)商業(yè)銀行改制中所起的積極作用，但我們也應(yīng)該對(duì)國(guó)際投行的慣用伎倆有一個(gè)清醒的認(rèn)識(shí)。

　　在1998年的亞洲金融危機(jī)時(shí)，香港政府曾經(jīng)出手抗擊國(guó)際資本的沖擊與挑戰(zhàn)，引起了國(guó)際投行的強(qiáng)烈不滿。國(guó)際投行甚至公開宣稱，“香港已不再是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)”，“從今以后絕不再進(jìn)入香港市場(chǎng)！”但時(shí)至今日，將近十年的時(shí)間已經(jīng)過去，我們從沒有看到哪一個(gè)國(guó)際投行離開了香港與香港市場(chǎng)，相反，國(guó)際投行對(duì)香港的投資隨著香港股市的持續(xù)走好而水漲船高。今天，在中國(guó)股市全面矯正了制度走偏與市場(chǎng)走偏、股市的基本面全面向好的大背景下，國(guó)際投行因判斷失誤而看走了眼，又企圖套取另一輪“政策紅利”，對(duì)于這種行為，我們不可不防。

　　看中國(guó)股市，別用西方標(biāo)準(zhǔn)

　　有人把中國(guó)股市的牛市進(jìn)程與國(guó)外股市的歷史教訓(xùn)相對(duì)比，認(rèn)為中國(guó)股市現(xiàn)在的狀況很像納斯達(dá)克崩盤前與日本泡沫經(jīng)濟(jì)破裂前的狀況。筆者的看法卻恰恰相反。中國(guó)股市的這一輪牛市的形成與深化有著深厚的經(jīng)濟(jì)根源。當(dāng)年的納斯達(dá)克所炒作的僅僅是“新經(jīng)濟(jì)”這一虛無(wú)縹緲的概念，市場(chǎng)與上市公司并未發(fā)生重大與實(shí)質(zhì)性改變。至于日本股市，那就與中國(guó)股市的狀況更加不同。在我看來，日本泡沫經(jīng)濟(jì)的破裂，不僅僅是由于其較高的市盈率，而在于其特殊的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、特殊的持股結(jié)構(gòu)與失誤的經(jīng)濟(jì)政策。不了解國(guó)際股市的實(shí)際情況，一而再、再而三地根據(jù)主觀想象或隨意編造的數(shù)據(jù)下結(jié)論不是出于無(wú)知，就是別有用心。

　　當(dāng)今國(guó)際股市連創(chuàng)新高，道瓊斯指數(shù)在2007年5月10日達(dá)到13359點(diǎn)的歷史高位，德國(guó)法蘭克福指數(shù)在5月7日創(chuàng)7538.59點(diǎn)的歷史高位，英國(guó)金融時(shí)報(bào)指數(shù)在5月4日創(chuàng)6614.7點(diǎn)的歷史高位。其中，法蘭克福指數(shù)從2003年2月28日漲到現(xiàn)在，股價(jià)指數(shù)上漲了197%；
金融時(shí)報(bào)指數(shù)從2003年4月29日的3927.8點(diǎn)漲到現(xiàn)在，股價(jià)指數(shù)上漲了68.4%。這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度與中國(guó)遠(yuǎn)不可比，但股價(jià)大漲卻無(wú)人指責(zé)，而中國(guó)的經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)，從1978年到2006年，中國(guó)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值年均增長(zhǎng)9.67%，創(chuàng)造了人類社會(huì)發(fā)展史上的最大奇跡，而在股市走勢(shì)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)背離的舊市場(chǎng)中，中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的翻番過程卻是股價(jià)指數(shù)實(shí)際下跌80%的過程。這一年多來的股市走勢(shì)，只是一個(gè)恢復(fù)性補(bǔ)漲過程，再加上中國(guó)正處在人民幣升值、經(jīng)濟(jì)高速成長(zhǎng)、股市進(jìn)行新舊市場(chǎng)轉(zhuǎn)換這樣多重重大利好的疊加與復(fù)合作用過程中，中國(guó)股市為什么就不能比別的國(guó)家的股市漲得更快和更好呢？

　　2001年1月，當(dāng)納斯達(dá)克市場(chǎng)在2000多點(diǎn)盤整時(shí)，市盈率就已經(jīng)達(dá)到了400多倍，卻很少看到哪個(gè)國(guó)際投行對(duì)股市泡沫加以抨擊和指責(zé)，相反，正是在這些國(guó)際投行的聯(lián)手推動(dòng)下，納斯達(dá)克股價(jià)指數(shù)在兩個(gè)多月的時(shí)間里被大幅度地直線推高，登上了5100多點(diǎn)的高位并且制造了850多倍市盈率的人類歷史上最大的股市泡沫，繼而導(dǎo)致了市場(chǎng)的最終崩潰。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)率為美國(guó)的３倍、中國(guó)股市的制度潛力剛剛發(fā)酵、靜態(tài)市盈率40倍左右，并且已經(jīng)出現(xiàn)了股指走高、市盈率走低的良性循環(huán)的情況下，國(guó)際投行卻聯(lián)袂唱空，在世界范圍內(nèi)營(yíng)造中國(guó)股市的恐怖氣氛，并給中國(guó)市場(chǎng)和管理層施加壓力，其目的不能不讓人懷疑。

　　股市發(fā)展關(guān)系中國(guó)的大國(guó)成長(zhǎng)

　　在今后一段時(shí)間內(nèi)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期高速發(fā)展將給股市注入巨大的活力，股市運(yùn)行與國(guó)民經(jīng)濟(jì)呈反向變化的局面將徹底結(jié)束。因中國(guó)綜合國(guó)力增強(qiáng)而導(dǎo)致的人民幣升值還是一個(gè)長(zhǎng)期的趨勢(shì)，在這個(gè)過程中，股市將成為整個(gè)社會(huì)大眾分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革與發(fā)展成果的最重要也是最便捷的平臺(tái)，成為中國(guó)走向更強(qiáng)大國(guó)家、建立更完善市場(chǎng)和提高整個(gè)社會(huì)資源配置效率的最主要舞臺(tái)。

　　中國(guó)股市正在進(jìn)行中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展史上前所未有的重大制度轉(zhuǎn)型。在巨大的社會(huì)嬗變面前，難免會(huì)出現(xiàn)各種不同的聲音，也不可避免地會(huì)出現(xiàn)迷惑、迷惘甚至迷茫。政府與管理層必須對(duì)各種聲音進(jìn)行辨別并且在獨(dú)立的觀察與分析之后,得出既合乎市場(chǎng)邏輯又合乎發(fā)展邏輯的恰當(dāng)判斷，而不能讓國(guó)際投行“得了便宜又賣乖”，更不能聽任并且迎合來自方方面面的、具有不同動(dòng)機(jī)的對(duì)中國(guó)股市的“妖魔化”取向。在中國(guó)股市制度轉(zhuǎn)型的過程中，對(duì)中小投資者利益的保護(hù)不但是重大的主題、課題與難題，而且也是投資者主體多元化與國(guó)際化進(jìn)程中的當(dāng)務(wù)之急。

　　有效的市場(chǎng)必須是對(duì)所有投資者都公平與公正的市場(chǎng)，是讓所有投資者都有相同的話語(yǔ)權(quán)與投票權(quán)的市場(chǎng)，是讓市場(chǎng)的歷史信息、現(xiàn)實(shí)信息與未來信息都盡可能地予以完整披露與及時(shí)披露的市場(chǎng)。在中國(guó)股市全面規(guī)范化的發(fā)展背景與監(jiān)管背景下，對(duì)國(guó)際投行之間以及國(guó)際投行內(nèi)部的聯(lián)手與配合進(jìn)而對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行誤導(dǎo)的行為，必須予以足夠重視并且要加大監(jiān)管力度。不如此，就不能對(duì)投資者的利益進(jìn)行合乎市場(chǎng)要求的有效保護(hù)，也就談不上市場(chǎng)的公平與公正。

　�。ㄗ髡呤墙�(jīng)濟(jì)學(xué)家、北京邦和財(cái)富研究所所長(zhǎng)。）

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