和私人財(cái)富管理一樣,當(dāng)一個(gè)國(guó)家的政府不論是通過(guò)財(cái)政預(yù)算還是國(guó)際收支､以外幣形式掌握了穩(wěn)定的公共財(cái)富時(shí),就有必要設(shè)立專業(yè)投資機(jī)構(gòu)在國(guó)際市場(chǎng)進(jìn)行投資,從而形成“主權(quán)財(cái)富基金”｡成立主權(quán)財(cái)富基金的目的一般包括:穩(wěn)定國(guó)家收入,減少意外波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響;分流外匯儲(chǔ)備,沖銷市場(chǎng)過(guò)剩的流動(dòng)性或干預(yù)外匯市場(chǎng);為后代積蓄財(cái)富;預(yù)防國(guó)家社會(huì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)以及支持國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略｡
　　從1953年科威特政府用來(lái)自石油出口收入的650億美元成立了科威特投資局,到1973年新加坡政府使用550億美元的外匯儲(chǔ)備委托淡馬錫控股進(jìn)行資產(chǎn)管理,主權(quán)財(cái)富基金的資金來(lái)源主要是自然資源出口收入和外匯儲(chǔ)備(1998年烏干達(dá)使用3.5億美元國(guó)際援助基金成立貧困援助基金,擴(kuò)展了主權(quán)財(cái)富基金的資金來(lái)源,但迄今僅此一家,在資產(chǎn)規(guī)模上也不具有代表性),一些發(fā)達(dá)國(guó)家､資源出口國(guó)和新興市場(chǎng)國(guó)家都成立了主權(quán)財(cái)富基金｡上世紀(jì)90年代以來(lái),全球主權(quán)財(cái)富基金數(shù)量快速增長(zhǎng),資產(chǎn)規(guī)模急劇膨脹,市場(chǎng)影響力也不斷增加;主權(quán)財(cái)富基金規(guī)模日益龐大,投資領(lǐng)域迅速擴(kuò)展,而且全球的主權(quán)財(cái)富基金的資產(chǎn)絕大多數(shù)分布在少數(shù)石油輸出國(guó)家及出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體的主權(quán)基金手中,逐步成為全球金融市場(chǎng)不可忽視的力量,受到國(guó)際社會(huì)的關(guān)注｡渣打銀行的數(shù)據(jù)顯示,目前最大的七只主權(quán)財(cái)富基金分別是:阿聯(lián)酋的阿布扎比投資局(6250億美元)､挪威石油穩(wěn)定基金(3500億美元)､新加坡政府投資公司(2150億美元)､科威特投資局(2130億美元)､中國(guó)投資有限責(zé)任公司(2000億美元)､俄羅斯石油穩(wěn)定基金(1330億美元)和新加坡淡馬錫控股公司(1080億美元),總計(jì)達(dá)到18440億美元｡
　　
　　全球主權(quán)財(cái)富基金的發(fā)展
　　
　　無(wú)論設(shè)立主權(quán)財(cái)富基金是出于何種動(dòng)因,主權(quán)財(cái)富基金管理的基本目標(biāo)都是要獲取較高的投資回報(bào),以保證國(guó)家盈余財(cái)富購(gòu)買力的穩(wěn)定,這與傳統(tǒng)外匯儲(chǔ)備管理的目標(biāo)有所不同｡不過(guò),最初的主權(quán)財(cái)富基金一般也是以穩(wěn)健性投資保值為目的,對(duì)本國(guó)與國(guó)際金融市場(chǎng)影響也非常有限｡但近年來(lái),隨著美國(guó)國(guó)債長(zhǎng)期利率下滑､美元匯率疲軟,這些主權(quán)財(cái)富基金的投資管理風(fēng)格也更趨主動(dòng)活躍,更強(qiáng)調(diào)投資回報(bào),逐步從傳統(tǒng)的政府債券投資轉(zhuǎn)向包括股票和其他風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)在內(nèi)的全球性多元化資產(chǎn)組合｡主權(quán)財(cái)富基金開(kāi)始涉足美國(guó)和歐洲的一些重要行業(yè),如銀行､港口､股票交易所和能源公司,進(jìn)而擴(kuò)展到房地產(chǎn)､私人股權(quán)投資､商品期貨､對(duì)沖基金等非傳統(tǒng)類投資類別｡他們甚至以犧牲一定的流動(dòng)性為代價(jià),愿意承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn),以實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)最大化目標(biāo)｡例如,科威特投資局的投資對(duì)象很早就包括了英國(guó)石油公司BP和戴姆勒―奔馳集團(tuán)｡淡馬錫的投資組合里包括新加坡航空､印度工業(yè)信貸投資銀行､英國(guó)渣打銀行和中國(guó)一些大銀行的股權(quán)｡
　　
　　在過(guò)去的幾十年間,主權(quán)財(cái)富基金數(shù)量不斷增加,資產(chǎn)規(guī)模迅速增長(zhǎng)｡到2007年3月31日,淡馬錫公司管理的投資組合凈值已經(jīng)增長(zhǎng)了460多倍,并且首次突破1000億美元｡最近幾年,隨著石油價(jià)格的上升,OPEC成員國(guó)石油出口收入增長(zhǎng)迅速｡為了防止石油價(jià)格突然下跌,并減少對(duì)石油資源的依賴,中東產(chǎn)油國(guó)也紛紛設(shè)立主權(quán)投資基金,積極進(jìn)行海外投資｡在2006年9月,科威特投資局出資7.2億美元買入中國(guó)工商銀行股票,成為工行IPO中最大的單個(gè)認(rèn)購(gòu)者｡不少主權(quán)財(cái)富基金投資規(guī)模越來(lái)越大,持股比例越來(lái)越高｡
　　國(guó)際上不少機(jī)構(gòu)估計(jì),目前全球主權(quán)財(cái)富基金超過(guò)2萬(wàn)億美元,并且在未來(lái)五年內(nèi)可能增長(zhǎng)五倍｡美國(guó)財(cái)政部助理部長(zhǎng)克萊?樓瑞則估計(jì),主權(quán)財(cái)富基金每年的增量就可以買下歐洲和美國(guó)政府發(fā)行的全部國(guó)債｡從目前已經(jīng)披露的資料看,在2007年5月,當(dāng)時(shí)尚處于籌備中的中國(guó)投資有限責(zé)任公司就以30億美元購(gòu)入美國(guó)私募基金黑石集團(tuán)9.9%的股份,而迪拜國(guó)際資本公司收購(gòu)了英國(guó)匯豐控股10億美元的股份;7月,新加坡淡馬錫控股公司和中國(guó)國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行以54億英鎊認(rèn)購(gòu)英國(guó)巴克萊銀行股權(quán),迪拜國(guó)際資本公司收購(gòu)了空中客車公司的母公司,歐洲航空防務(wù)航天公司3.12%的股份;9月,卡塔爾投資局購(gòu)入倫敦證券交易所近24%的股份;11月,阿聯(lián)酋主權(quán)財(cái)富基金阿布扎比投資局投資75億美元購(gòu)入美國(guó)花旗銀行4.9%的股權(quán),迪拜國(guó)際資本公司又收購(gòu)了日本索尼公司的大量股份｡
　　全球主權(quán)財(cái)富基金頻頻出手的巨額投資行為,表明它已經(jīng)成為國(guó)際金融市場(chǎng)一個(gè)最大的､且日益活躍的重要參與者和收購(gòu)者｡
　　
　　發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)待
　　主權(quán)財(cái)富基金的態(tài)度
　　
　　毫無(wú)疑問(wèn),隨著主權(quán)財(cái)富基金的增長(zhǎng),它們還將會(huì)在全球范圍內(nèi)持有越來(lái)越多的資產(chǎn)｡主權(quán)財(cái)富基金通常是獨(dú)立于中央銀行和財(cái)政部的專業(yè)投資機(jī)構(gòu),并且從歐美發(fā)達(dá)的國(guó)際金融市場(chǎng)上聘請(qǐng)專業(yè)人士,甚至委托西方的銀行和金融機(jī)構(gòu)對(duì)基金進(jìn)行管理,普遍采取專業(yè)化､市場(chǎng)化運(yùn)作手段和多元化投資經(jīng)營(yíng)策略,謀求長(zhǎng)遠(yuǎn)投資,獲得較高收益｡但是,主權(quán)財(cái)富基金在資產(chǎn)所有權(quán)上依然不可避免地具有明顯的政府背景｡通常,當(dāng)外資試圖收購(gòu)一個(gè)國(guó)家的大型企業(yè)時(shí)都會(huì)引發(fā)強(qiáng)烈的保護(hù)主義情緒;而如果收購(gòu)者又是一個(gè)外國(guó)政府､且被收購(gòu)目標(biāo)具有重要行業(yè)地位時(shí),這種抵制情緒可能就會(huì)更為強(qiáng)烈｡早在2005年,美國(guó)就將中海油收購(gòu)美國(guó)能源集團(tuán)尤尼科看成是中國(guó)政府戰(zhàn)略能源利益的前哨而拒絕了該收購(gòu)計(jì)劃｡無(wú)獨(dú)有偶,也同樣是由于美國(guó)國(guó)會(huì)的反對(duì),阿聯(lián)酋控股的迪拜港口世界公司被迫將2006年收購(gòu)的美國(guó)港口運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)完全轉(zhuǎn)交給一個(gè)美國(guó)實(shí)體｡德國(guó)明確警告俄羅斯不要收購(gòu)德國(guó)的油氣管線和公用事業(yè)公司｡新西蘭也反對(duì)阿布扎比投資局收購(gòu)機(jī)場(chǎng)的計(jì)劃｡此后美國(guó)很快通過(guò)立法,加強(qiáng)了對(duì)外國(guó)收購(gòu)的審查力度｡德國(guó)和法國(guó)也準(zhǔn)備通過(guò)立法提高主權(quán)財(cái)富基金的收購(gòu)門檻或阻止外資收購(gòu)本國(guó)戰(zhàn)略資產(chǎn),表現(xiàn)出強(qiáng)烈的抵觸情緒和濃重的國(guó)際政治色彩｡歐美金融界和政府還擔(dān)心外國(guó)主權(quán)財(cái)富基金往往受到“政治和其他動(dòng)機(jī)”的驅(qū)使,而不是簡(jiǎn)單地追求投資回報(bào)｡
　　有些歐美官員盡管承認(rèn)主權(quán)財(cái)富基金追求利益最大化本身無(wú)可厚非,也不應(yīng)該抵制,但是他們堅(jiān)持認(rèn)為,由于主權(quán)財(cái)富基金運(yùn)作不透明,不僅東道國(guó)難免會(huì)對(duì)外國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的投資行為持?jǐn)硨?duì)和抵制態(tài)度,還可能給國(guó)際金融體系帶來(lái)新的風(fēng)險(xiǎn),加劇資本市場(chǎng)波動(dòng);而且這些主權(quán)財(cái)富基金也需要有效的信托控制和良好制衡以防止腐敗｡他們還擔(dān)心外國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的收購(gòu)會(huì)影響歐美公司的所有制結(jié)構(gòu),造成“國(guó)有成分”上升｡因此,這些歐美官員呼吁提高主權(quán)財(cái)富基金投資行為的透明度和治理標(biāo)準(zhǔn),接受國(guó)際組織對(duì)這些國(guó)家的主權(quán)財(cái)富基金進(jìn)行監(jiān)管｡2007年的七國(guó)集團(tuán)財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議,一致呼吁主權(quán)財(cái)富基金的國(guó)際投資行為“應(yīng)遵循國(guó)際投資準(zhǔn)則”,要求國(guó)際貨幣基金組織､世界銀行､經(jīng)合組織對(duì)主權(quán)財(cái)富基金進(jìn)行監(jiān)管,從資本結(jié)構(gòu)､風(fēng)險(xiǎn)管理､投資透明度以及相關(guān)的責(zé)任､義務(wù)等方面對(duì)主權(quán)財(cái)富基金進(jìn)行認(rèn)定和約束｡
　　當(dāng)然,這些人也擔(dān)心,如果對(duì)全球主權(quán)財(cái)富基金采取某些非理性的限制措施,那么在當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)失衡的環(huán)境中就有可能迫使這些海外基金逐漸遠(yuǎn)離歐美資本市場(chǎng),打破目前微妙的平衡｡從這個(gè)意義上講,保持對(duì)海外投資的開(kāi)放可能更符合歐美最根本的利益｡比如,盡管英國(guó)對(duì)主權(quán)財(cái)富基金有抵觸,但一般還是從純商業(yè)的角度出發(fā),希望對(duì)這類基金進(jìn)行更多的規(guī)范而并不特別要求主權(quán)財(cái)富基金運(yùn)作的透明度｡目前因次貸危機(jī)而遭受巨額損失的發(fā)達(dá)國(guó)家的一些金融機(jī)構(gòu),對(duì)主權(quán)財(cái)富基金也表示了歡迎的態(tài)度｡主權(quán)財(cái)富基金也有加大在新興市場(chǎng)基金投資的趨勢(shì)｡
　　
　　如何管理主權(quán)財(cái)富基金
　　
　　從世界各國(guó)的情況看,主權(quán)財(cái)富基金的管理模式主要有由中央銀行直接管理和成立專門的獨(dú)立機(jī)構(gòu)來(lái)運(yùn)作兩種｡中央銀行直接管理不會(huì)增加成本,但是可能造成延續(xù)外匯儲(chǔ)備管理中穩(wěn)健優(yōu)先的習(xí)慣,更重要的是,中央銀行直接管理模式容易給外界留下操縱外匯市場(chǎng)的嫌疑,損害中央銀行的聲譽(yù)｡因此,大多數(shù)國(guó)家都成立專門的獨(dú)立投資機(jī)構(gòu)來(lái)運(yùn)作主權(quán)財(cái)富基金,提高投資決策的靈活性,通過(guò)拓展投資渠道來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn),增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)承受能力,延長(zhǎng)投資年限,提高投資總體收益率水平｡
　　各國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的組織框架和治理結(jié)構(gòu),一般都分為政府主管部門､主權(quán)財(cái)富基金和執(zhí)行投資職能的分支機(jī)構(gòu)等三個(gè)層次｡首先,為確保主權(quán)財(cái)富基金的商業(yè)化､專業(yè)化與獨(dú)立化運(yùn)作,明確其與股東(央行､財(cái)政部以及政府其他部門)特別是與金融監(jiān)管當(dāng)局的關(guān)系至關(guān)重要｡任何含糊不清的關(guān)系界定,必將導(dǎo)致各方面對(duì)主權(quán)財(cái)富基金的不必要干預(yù),從而影響其商業(yè)化､專業(yè)化與獨(dú)立化運(yùn)作｡政府主管部門實(shí)際上相當(dāng)于股東,一般提名/任命主權(quán)財(cái)富機(jī)構(gòu)董事會(huì)成員和董事長(zhǎng);決定是否增減主權(quán)財(cái)富基金的額度并審議主權(quán)財(cái)富基金財(cái)務(wù)報(bào)告,但一般不干預(yù)主權(quán)財(cái)富基金的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)｡其次,外部管理對(duì)絕大多數(shù)主權(quán)財(cái)富基金都是必不可少的｡通過(guò)外部管理,主權(quán)財(cái)富基金可以彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)專業(yè)人才的不足,同時(shí)避免政府直接出面在國(guó)際金融市場(chǎng)上競(jìng)購(gòu)資產(chǎn),減少主權(quán)財(cái)富基金面臨的特殊市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與政治風(fēng)險(xiǎn)｡而主權(quán)財(cái)富基金本身也有比較健全的公司治理結(jié)構(gòu)｡由政府部門和外部專業(yè)人士組成的非執(zhí)行董事占董事會(huì)成員的一半以上｡董事會(huì)獨(dú)立程度較高,負(fù)責(zé)制定公司總體投資策略與投資組合｡管理層由董事會(huì)任命,對(duì)董事會(huì)負(fù)責(zé),負(fù)責(zé)公司的日常經(jīng)營(yíng)決策｡董事會(huì)一般下設(shè)專門委員會(huì),以便在審計(jì)､風(fēng)險(xiǎn)控制､薪酬以及人事任命方面發(fā)揮實(shí)質(zhì)性的職能｡最后,主權(quán)財(cái)富基金一般通過(guò)設(shè)立獨(dú)立的子公司致力于不同領(lǐng)域的投資,它們與其參股控股的子公司乃至旗下投資對(duì)象之間的關(guān)系也非常重要｡因此,這些子公司也具有相應(yīng)的治理結(jié)構(gòu)｡
　　應(yīng)該承認(rèn),至少在制度設(shè)計(jì)層面上,主權(quán)財(cái)富基金的治理結(jié)構(gòu)是合理的｡既能夠體現(xiàn)主權(quán)財(cái)富的特點(diǎn),也能夠保證資產(chǎn)管理的效率｡即使某些國(guó)家的主權(quán)財(cái)富基金在運(yùn)作中出現(xiàn)問(wèn)題,也主要是執(zhí)行層面的問(wèn)題,而不具有普遍意義｡
　　各國(guó)政府一般優(yōu)先把主權(quán)財(cái)富資金委托給國(guó)內(nèi)真正高資質(zhì)､具有國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和發(fā)展?jié)摿Φ膶�業(yè)投資管理人,以培育國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者的國(guó)際金融市場(chǎng)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn);主權(quán)財(cái)富基金也會(huì)選擇國(guó)際上一流的投資機(jī)構(gòu),包括投資銀行､PE(私募股權(quán)投資)公司､對(duì)沖基金以及傳統(tǒng)資產(chǎn)管理公司等作為其外部管理人,以期獲得較高的投資回報(bào),并得到這些專業(yè)機(jī)構(gòu)的投資研究報(bào)告､市場(chǎng)情報(bào)資訊與投資管理經(jīng)驗(yàn)等｡如此一來(lái),無(wú)論做怎樣的合同約定,真正的問(wèn)題可能就在于:把數(shù)額巨大的主權(quán)財(cái)富資金交由外部專業(yè)機(jī)構(gòu)管理無(wú)疑要面對(duì)巨大的代理成本和泄露商業(yè)秘密的風(fēng)險(xiǎn)!毋庸置疑,主權(quán)財(cái)富基金要在歐美主導(dǎo)的國(guó)際金融市場(chǎng)上博取投資收益,這本身就是一場(chǎng)規(guī)則為對(duì)方取勝而設(shè)計(jì)的比賽,其難度可想而知!更何況從巴林銀行的案例看,歐美金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部控制也絕對(duì)不是完美無(wú)缺的｡在這種情況下,如果按照歐美官員的主張進(jìn)一步提高投資的透明度,必然會(huì)面臨更險(xiǎn)惡的局面｡那時(shí),主權(quán)財(cái)富基金是否還能在國(guó)際市場(chǎng)投資獲利,主權(quán)財(cái)富基金究竟是投資國(guó)的盛宴還是惡夢(mèng),都是問(wèn)題｡
　　在當(dāng)前的國(guó)際金融格局中,主權(quán)財(cái)富基金的大規(guī)模投資行為對(duì)很多歐美國(guó)家來(lái)說(shuō)是一種新的不穩(wěn)定因素,主權(quán)財(cái)富基金的活動(dòng)難免要面對(duì)猜疑,也難免遭到保護(hù)主義勢(shì)力的反彈｡所以這些國(guó)家也希望把主權(quán)財(cái)富基金納入到他們比較習(xí)慣的規(guī)則體系中｡毋庸諱言,目前包括國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行在內(nèi)的國(guó)際組織在很大程度上是由發(fā)達(dá)國(guó)家掌控的｡發(fā)達(dá)國(guó)家的反彈顯然是不合理的,但又是不能完全忽視的聲音｡相互之間的磨合恐怕還是一個(gè)長(zhǎng)期博弈的過(guò)程｡事實(shí)上,主權(quán)財(cái)富基金完全采取黑箱操作的方式不僅可能威脅國(guó)際金融的穩(wěn)定,更可能滋生腐敗｡因此,雙方也有必要相互諒解和妥協(xié)｡當(dāng)務(wù)之急不是要求主權(quán)財(cái)富基金完全透明,而是要建立一套保證規(guī)范運(yùn)作的行為準(zhǔn)則｡從可行的角度看,投資決策等商業(yè)秘密不能透明,但治理結(jié)構(gòu)卻應(yīng)該是公開(kāi)的;市場(chǎng)投資行為是保密的,但是投資結(jié)果應(yīng)該是公告的｡另外,這樣的國(guó)際投資準(zhǔn)則也不應(yīng)該僅僅針對(duì)主權(quán)財(cái)富基金的投資行為,同樣作為當(dāng)前重要國(guó)際投資者的PE也應(yīng)該包括在內(nèi)｡
　　主權(quán)財(cái)富基金近年來(lái)的快速興起,歸根到底還是當(dāng)前全球性國(guó)際收支失衡的結(jié)果,大量累積的國(guó)際收支盈余和大量積的國(guó)際收支赤字一樣,都不是正常的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象,絕不是任何一方刻意追求的結(jié)果,也不意味著全球的主權(quán)財(cái)富會(huì)按照目前的速度一直累積下去｡而在現(xiàn)行的國(guó)際貨幣制度下,非主導(dǎo)貨幣國(guó)家特別是新興市場(chǎng)國(guó)家,以外幣形式持有大量主權(quán)財(cái)富進(jìn)行海外投資也是一種合理的選擇｡對(duì)于當(dāng)前國(guó)際金融市場(chǎng)上金融工具存量和每天數(shù)以萬(wàn)億美元計(jì)的交易量來(lái)說(shuō),主權(quán)財(cái)富基金也不會(huì)形成巨大的沖擊｡更何況這些主權(quán)財(cái)富基金一般進(jìn)行的是長(zhǎng)期投資而不是短期投機(jī),其資金管理目的也決定了他們的持有目的不同于PE,一般以分紅為主,既不會(huì)過(guò)多地參與經(jīng)營(yíng)決策,也不會(huì)立即獲利了結(jié)｡相反,在目前不少國(guó)家紛紛加入主權(quán)財(cái)富基金俱樂(lè)部的時(shí)候,倒是有必要反思一下投資順序｡從比較成功的主權(quán)財(cái)富基金成長(zhǎng)經(jīng)驗(yàn)看,只有伴隨著投資經(jīng)驗(yàn)的積累,才能從債權(quán)投資逐漸過(guò)渡到股權(quán)投資,最后才是PE投資｡不顧自身在國(guó)際金融市場(chǎng)上的投資經(jīng)驗(yàn),在主權(quán)財(cái)富基金成立之初就積極投身PE投資的做法是值得商榷的｡

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