雙順差局面存在巨大隱患。未來，當(dāng)我們需要把外匯儲備變現(xiàn)并用來購買實際資源的時候，美國有能力、有意愿償還它的巨額債務(wù)嗎? 　　在關(guān)于人民幣升值的討論中，一些非專業(yè)人士非常喜歡訴諸民族主義情結(jié)、訴諸“陰謀論”，既然美國人壓我們減少貿(mào)易順差、壓我們升值，我們就一定不能升值。否則，我們就是向美國人的壓力低頭了、就是中了美國人的圈套了。
　　其實不然。美國政治家和某些經(jīng)濟(jì)學(xué)家的頤指氣使確實令人生厭，但是也應(yīng)該看到，用民族主義情結(jié)(筆者對此并無異議)代替經(jīng)濟(jì)學(xué)的冷靜思考恰恰落入了“陷阱”。
　　在許多文章中，筆者都不厭其煩地引用了曾任美國總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)顧問委員會辦公室主任(chief staff)、時任美國企業(yè)研究所(AEI)研究員的菲利浦斯?斯維格爾(PhlIlips Swagei)的證言：
　　“如果真的像某些人所說的那樣，人民幣被低估了27％，美國消費者就是一直在以27％的折扣得到中國所生產(chǎn)的一切；中國就是在購買美國國庫券時多付了27％的錢。對此，美國人為什么要抱怨呢?升值將使中國停止大甩賣，美國人將要為他們所購買的一切東西――從鞋到電子產(chǎn)品――付更多的錢。其他國家固然會買下中國不再愿意購買的國庫券，美國人也可能會多儲蓄一些，但財政部和公眾必須支付較高的利息率。人民幣升值不但意味著美國政府的融資成本將會上升，而且意味著美國的房屋購買者必須為只付息式按揭花費更多的錢。不要指望人民幣升值會給美國帶來更多的就業(yè)。人民幣低估確實造成了失業(yè)，但那是馬來西亞、洪都拉斯和其他低成本國家的失業(yè)。如果中國的出口減速，美國就要從那些國家進(jìn)口成衣和玩具。
　　“既然人民幣升值會給美國造成短期痛苦，為什么還要逼中國升值呢?決策者當(dāng)然懂得人民幣升值對美國經(jīng)濟(jì)的不利影響。他們肯定也知道，大張旗鼓的施壓只能使中國人更難以采取行動。但這會不會恰恰是問題的所在：壓中國升值這種做法不是對不明智政治壓力的回應(yīng)，而是一種狡猾的圖謀(deviousattempt)。其目的是在犧牲中國利益的基礎(chǔ)上，延長美國從中國得到的巨大好處。當(dāng)然，這一切也可能是無意的。但是，不管動機(jī)如何，美國行政當(dāng)局找到了一個十分漂亮的辦法，使美國的好日子得以延續(xù)下去�！�
　　就在斯維格爾先生發(fā)表上述坦言之后不久，他被任命為美國財政部部長助理。再后，他在AEI網(wǎng)站上的上述談話也被刪除。
　　中國的貿(mào)易政策、匯率政策應(yīng)該從中國的長遠(yuǎn)利益出發(fā)，而不應(yīng)因美國的反對或不反對而改變。我們既沒有必要看美國的臉色行事，也不應(yīng)該采取兩個“凡是……就”的態(tài)度。不管美國人說什么，我們應(yīng)該根據(jù)中國的利益做我們應(yīng)該做的事情。
　　中國積累的巨額外匯，是中國經(jīng)濟(jì)增長的巨大成就、顯示了中國的經(jīng)濟(jì)實力，是中國人民經(jīng)過數(shù)十年努力積累起來的巨額財富。但是，中國外匯儲備的安全面臨的威脅越來越嚴(yán)重。
　　首先，美元貶值將導(dǎo)致中國外匯儲備的資本損失。自2002年4月開始到2009年年底，按美元指數(shù)(一籃子貨幣)衡量，美元已經(jīng)貶值了41％。盡管今后的某些時段美元可能走強(qiáng)，但美元貶值的長期趨勢應(yīng)該不會改變。
　　其次，美國的通貨膨脹將會侵蝕中國外匯儲備的價值。在正常時期，美國的通貨膨脹率大概為2％～3％。即便美國正常時期的通貨膨脹就足以自動抹掉中國外儲的利息收入并進(jìn)而侵蝕中國外匯儲備的本金，更遑論經(jīng)濟(jì)一旦恢復(fù)正常，危機(jī)期間大量增發(fā)的貨幣回到金融市場和實體經(jīng)濟(jì)，美國的通貨膨脹可能失去控制。許多人認(rèn)為美聯(lián)儲會及時實行退出政策。在理論上，中央銀行應(yīng)該有足夠的政策工具回收流動性。但是，在實踐中誰能保證美聯(lián)儲的退出一定能夠成功呢?
　　到目前為止，美元的貶值趨勢和通貨膨脹惡化的可能性主要是全球不平衡和美國政府執(zhí)行超常規(guī)擴(kuò)張性財政、貨幣政策的結(jié)果。但更為嚴(yán)重的是一個更為長期，且難以逃避的問題：美國是否能夠還債?美國財政狀況的急劇惡化并非完全是周期性的，并不會隨經(jīng)濟(jì)增長的恢復(fù)而自動改善。2009財年美國財政赤字1.42萬億美元，為GDP的9.9％；國債余額超過12萬億美元，為美國GDP的84％。2010財年美國財政赤字預(yù)計將達(dá)到1.56萬億美元，國債余額可能超過14萬億美元。2011財年美國財政赤字預(yù)計為1.27萬億美元。美國國債余額GDP占比在2015年可能達(dá)到100％。
　　奧巴馬政府聲稱2013年美國財政赤字GDP占比將降到4％。但是，根據(jù)美國政府自己的計算，這一比例不會低于3.6％。從2010年到20i9年美國將增加9萬億美元的財政赤字，平均每年1萬億美元，平均年財政赤字GDP占比為5％。
　　美國政府對財政狀況的估計是建立在美國經(jīng)濟(jì)增長將能保持較高增長速度的樂觀預(yù)測之上的。
　　當(dāng)前，美國財政狀況的急劇惡化在美國國內(nèi)引發(fā)了激烈的爭論，成為嚴(yán)重的政治問題。國際金融市場也對美國財政、金融穩(wěn)定憂心忡忡。奧巴馬不得不許諾在2011年以后盡可能壓縮財政赤字。但是美國的擴(kuò)張性財政政策是否能夠真正退出，沒有人能夠給予肯定的回答。
　　美國財政狀況的長期前景更是令人擔(dān)憂。美國政府問責(zé)局(Government ACCOUntability Office，GAO)認(rèn)為，由于人口等因素，美國社會保險和醫(yī)保／醫(yī)助開支的增長速度將高于GDP增長速度，美國20世紀(jì)90年代GDP的平均增長速度為3.2％。在未來美國不可能通過增長解決其財政問題。美國GAO預(yù)測，在2040年美國國債GDP占比籽會翻一番。美國政府經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測，社保、醫(yī)保醫(yī)助和國債支付等硬性開支，在2020年將用掉政府開支的80％。
　　按GAO的估計，如果考慮社保、醫(yī)保／醫(yī)助基金的未來資金缺口，美國的總債務(wù)，即顯性債務(wù)加隱性債務(wù)，在2007年高達(dá)52.7萬億美元，美國全職工人的債務(wù)負(fù)擔(dān)高達(dá)17.5萬美元。而美國的人均可支配收入只有3.3萬美元。美國政府必須靠借債度日。
　　由于儲蓄不足，再加上財政赤字龐大，美國不可避免地需要依靠外國投資者為美國的財政赤字融資。中國的外匯儲備是中國人民的儲蓄，隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化，如人口老齡化，中國的外匯儲備在未來的某一天是要拿來用的。
　　拋開中國外匯儲備價值因美元貶值和美國通貨膨脹遭受損失不談，我們不得不提出這樣的問題；在將來，當(dāng)我們需要把外儲變現(xiàn)，并用來購買實際資源的時候，美國有能力、有意愿償還它的巨額債務(wù)嗎?隨著美國財政狀況的惡化，美國通過各種方式擺脫債務(wù)負(fù)擔(dān)的意愿將會變得越來越強(qiáng)烈。
　　特別是，美國首先要擺脫的可能就是外債。在歷史上美國沒有完全賴賬(repudiation)的記錄，但違約(改變償付條件)卻有先例。例如，1933年在美元貶值41％的同時，國會廢除了美國國債的黃金條款(the gold clause)。美國國債購買者不再能按原有契約取得相應(yīng)黃金。1971年美國單方終止美元對黃金的可兌換性，也是一種違約。
　　2009年以來越來越多經(jīng)濟(jì)學(xué)家開始討論美國國債違約的可能性。
　　隨著財政狀況的惡化，美國通過各種方式擺脫債務(wù)負(fù)擔(dān)的意愿將會變得越來越強(qiáng)烈。在歷史上美國沒有完全賴賬(repudiation)的記錄，但違約(改變償付條件)卻有先例。

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