債務問題的歷史解決手段 　　歷史上主權債務問題由來已久，債務危機在發(fā)達經濟體爆發(fā)也并非首次，但最終都逐步解決.主權國家的公共債務與GDP之比的最高紀錄為1946年英國的270%，債務的主要來源為戰(zhàn)爭債務。當時的英國政府與今天的美聯(lián)儲一樣將長期債券利息壓在一個相當低的水平（1946年的長期債券利率僅為2.5%）。但高企的債務并未帶來經濟上的動蕩，而是在其后的若干年中債務占比迅速回落。這一過程也伴隨著英鎊的快速貶值，在20世紀的前60年中，英鎊相對美元貶值42%。由于主權國家有穩(wěn)定的稅收收入，因此其償付危機一般指特定時刻的支付危機。歷史經驗而言，債務問題的解決方式包括：
　　一是增稅。增稅將通過增加財政收入的形式實現財政鞏固。除了傳統(tǒng)的稅種以外，如目前歐盟正在提議開征資本稅，巴西在2009年采納和實行的金融交易稅可視為資本稅中的一種。
　　二是增發(fā)鈔票。通過貨幣貶值、制造通脹的方式來縮小債務占比。貨幣貶值意味著即使產量不變的情況下也會出現名義產出增長，即分母變大；而歷史公共債務存量采用現價核算，僅新增債務受到貶值影響，即分子略有變大。因此，整體公共債務占GDP比例數據會因通脹而逐步縮水。
　　三是出售資產。如法國在1803年把路易斯安那州賣給美國。盡管當今社會直接買賣領土不太現實，但仍存在很多可供出售的政府資產，如港口、國有機構、資源使用權等。
　　四是最后貸款人機制。如荷蘭在1695年對英格蘭銀行的金融援助；1857年奧地利援助漢堡的1000萬馬克銀幣；1906年法國為俄國沙皇發(fā)行的12.5億法郎債券等等。即在出現毀滅性崩盤時（市場融資完全凍結時）提供資金上的救助。
　　五是債券轉換。1749年英國先將利率為4%的債券轉換為3.5%，在1757年進一步轉換為3%，并凍結使之不能兌付。歐債危機在解決銀行風險后，對債務的重組將不可避免。而在美國美聯(lián)儲采用的“扭曲操作”（Twist operation）實際是一種類似的操作手段，由于通過調整短期利率來壓低長期利率的操作空間已經不大（短期利率已經接近于0），只能通過改變債券期限結構來壓低國債的長期利率。
　　六是戰(zhàn)爭。戰(zhàn)爭直接斷絕貿易和金融之間的往來關系，摧毀既有的債權和債務關系，同時也重塑著新的經濟關系。盡管戰(zhàn)爭可以直接瓦解債務問題，但是其發(fā)展往往具有較大不確定性，往往會偏離預期，而且戰(zhàn)爭不可避免要涉及資金籌措，可能惡化債務水平。
　　
　　歐債危機原因分析
　　2010年5月開始，歐債問題持續(xù)惡化，三大評級公司多次調整主要發(fā)達國家的主權信用評級。2011年10月，希臘、愛爾蘭、葡萄牙、西班牙、意大利的主權債級別已經被分別調整為CCC/Caa1、BBB+/Baa3、BBB-/Ba2、AA-/A1 、A/A2。金融危機中逐漸顯露出來的“歐豬五國” (葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘、西班牙，合稱piigs）的財政與債務問題在過去兩年中愈演愈烈，其中希臘已經接近債務危機爆發(fā)的邊緣。目前希臘的主權信用評級已被降至世界最低水平，甚至低于厄瓜多爾、牙買加、巴勒斯坦和格林納達的信用級別，其國債收益率已經升至歷史最高水平。標普已經公開發(fā)表聲明指出希臘一次或多次違約的可能性已經大幅上升，而歐元區(qū)糟糕的政治協(xié)調表現也使其準時獲得借款的風險增加；希臘對債務重組或延期支付都會被直接計入不良債務轉換行為，并將評級降為最低的SD。這將使得全球持有相關證券的機構或組織重新評估其資產負債狀況，惡化的資本表現也將在全球范圍內引致再次的去杠杠化過程。跟在希臘身后的是愛爾蘭、葡萄牙、西班牙和意大利，如果陸續(xù)遭遇危機，更將直接危及全球金融秩序的穩(wěn)定，并將歐洲乃至全球推入衰退的陷阱中。
　　目前歐洲所經歷的主權債務危機短期來看屬于流動性危機。若該國能在較短時間內籌得支付資金，則償付危機可以緩解甚至消除。中長期而言，當該國經濟狀況好轉，財政平衡能力增強，以主權債務形式融資的需求降低，將可以改善債務表現。如因為戰(zhàn)爭，1946年英國公共債務占GDP的比重一度高達270%，但在隨后幾年快速下降，1975年該比重降低為47%。2006年12月，英國政府才徹底還清了二戰(zhàn)時期向美加所借的款項。
　　然而，歐元區(qū)主權債務危機的根源在于歐元區(qū)統(tǒng)一貨幣與分散財政之間的制度性困境，使得調整過程更為復雜和艱難。此外，歐元區(qū)銀行體系資產中歐元區(qū)國家主權債務的比重較高（大多數在20%以上），使得歐債危機具有更大的破壞性。歐洲銀行業(yè)危機一旦發(fā)生將導致流動性凍結嚴重拖累經濟發(fā)展。以希臘主權債務風險傳遞為例，根據國際貨幣基金組織的估算，希臘主權債務危機對歐洲銀行業(yè)風險的傳遞至少有四波效應：第一波是歐洲銀行因希臘主權債務問題導致的直接風險敞口，數額相當于600億歐元；第二波是歐洲銀行對愛爾蘭和葡萄牙主權債務風險敞口，與第一波累計風險敞口為800億歐元；第三波是歐洲銀行對比利時、意大利和西班牙主權債務的風險敞口，總風險敞口推高至2000億歐元；第四波，由于銀行資產價格大幅度下降，銀行同業(yè)之間信貸風險擴大，導致總風險損失最終可能高達3000億歐元。這還僅是在不考慮其外部溢出效應所帶來的負面反饋情況下做出的大致估算，危機一旦爆發(fā)實際損失可能更大。
　　
　　歐債主要救助措施與金磚國家救助選擇
　　一是參與歐債問題救助的必要性
　　首先，歐洲經濟穩(wěn)定狀況直接威脅金磚國家的經濟表現。在全球化的今天，一個更加穩(wěn)定健康的歐元區(qū)經濟更符合金磚國家的利益。以2009年進出口貿易而言，巴西、中國、印度、俄羅斯和南非向歐盟國家的出口總額約占其對全球出口額的22.4%、19.7%、21.1%、45.9%和26.8%，全部高于對美國的出口。歐元區(qū)是金磚國家最重要的出口市場之一，若歐元區(qū)經濟因主權債務危機陷入嚴重衰退，將大幅減少對中國的工業(yè)制成品、印度的軟件產品、俄羅斯的油氣資源、巴西和南非的礦石資源產品的需求，可能引發(fā)中國和印度的大量工廠破產、失業(yè)率上升，而俄羅斯、巴西等國的大宗商品出口收入因價格暴跌而銳減。因此，如果因為持續(xù)的債務危機拖累歐洲陷入經濟收縮，將不可避免地減少外部總需求，引致金磚國家經濟再度收縮。
　　其次，歐元區(qū)是全球最為重要的金融中心之一。若歐洲主權債務危機擴大升級為歐洲甚至全球金融危機，將會傳導波及至金磚國家，可能導致金磚國家的資本大量流出、貨幣大幅貶值和資產價格急劇下跌。
　　第三，金磚國家具備一定的救助能力。除了經濟快速增長下的經濟規(guī)模逐步擴大，金磚國家還積累了大量的外匯儲備。2010年金磚五國的外匯儲備合計3.86萬億美元，2011年這一數據還在上升。
　　第四，對歐債的支持有助于提升金磚國家的整體形象。2011年11月3日至4日G20戛納峰會召開，討論歐洲債務危機問題。這給予了金磚國家一個極好的機會參與全球治理。金磚國家參與歐債危機救助，是嘗試承擔更多國際義務的表現。長期以來新興與發(fā)展中國家游離在全球經濟治理之外，主要的治理工作皆由發(fā)達國家主導，全球經濟秩序規(guī)則等也是根據發(fā)達經濟體的需要而制定。然而，發(fā)達經濟體一邊在享受寬松金融環(huán)境帶來的高額回報和廉價的新興經濟體提供的產成品及服務，但同時也滋生出發(fā)達經濟體內部中產階級不斷縮小、貧富差距加大、財政入不敷出等一系列問題。金磚國家在加強自身建設的同時，也有必要越來越多地參與到全球經濟秩序的治理工作中去，營造一個公平、健康的發(fā)展環(huán)境將是對全球經濟穩(wěn)定最大的貢獻。
　　二是金磚國家的救助選擇
　　2010年5月爆發(fā)的希臘、愛爾蘭、葡萄牙等國的債務危機，通過歐盟和IMF提供的7500億歐元救助方案暫時緩解。然而，由于救助計劃較為嚴苛（如對希臘的救援貸款利率為5%，貸款期限僅3年，貸款在3年內視財政整頓狀況分13次劃撥），導致希臘經濟一蹶不振（2011年第一季度經濟同比增長速度為-4.8%），市場融資難度加大，政府再度面臨資金短缺的困境。2011年7月21日歐元區(qū)領導就救助希臘的第二輪計劃達成一致協(xié)議，向希臘提供1090億歐元的融資（貸款利率3.5%，還款期限為15―30年），此外私人部門提供370億歐元。然而，該方案推出后，市場對于希臘債務重組的擔憂依然強烈，希臘國債收益率繼續(xù)飆升。同時，由于經濟前景的樂觀程度下降，歐洲銀行因受主權債務波及普遍面臨流動性不足和融資困境，使得主權債務危機在歐元區(qū)繼續(xù)擴大。2011年10月，歐洲金融穩(wěn)定機制（ESM）擴容協(xié)議[1] 已在歐元區(qū)11個國家通過。實際上歐債危機并不僅是救援資金短缺問題。由于歐債均以歐元計價，因此理論上歐元區(qū)擁有足夠的資源進行救助，如降低利息、對債務進行扭轉操作降低長期收益率減輕償付負擔、加強EFSF的資源建設（包括資金注入、發(fā)行債券及銀行間再融資等）。
　　歐債危機的解決在短中長期有不同的需求。短期而言，主要的問題在于融資困難的緩解，恢復市場信心。中期而言，需要改善歐洲銀行以批發(fā)金融為主的從業(yè)模式，降低銀行業(yè)對于主權債務的高度依賴。此外，還需要加強歐洲民眾對于歐債問題的認識程度，提高政治協(xié)調效率和效力。盡管歐洲區(qū)各國政府均已充分了解到歐債問題一旦爆發(fā)后會出現的惡劣后果，然而民眾仍對現實版的轉移支付難以接受，導致施救國政府決策遭遇選民意見的強烈反彈。長期而言，歐洲必須改變目前金融聯(lián)系遠遠高于財政與政治聯(lián)系的現狀，必須改變歐元區(qū)快速擴張而缺乏必要制度建設的現狀。
　　鑒于以上認識，金磚國家應在不同層面上參與歐債的救助工作。首先在短期救助應對中，可以適當參與融資救助。但是，必須注意到簡單地提供資金購買希臘等國國債，既存在較大風險，也不能解決實際問題。希臘存在資產重組的可能，而重組意味著債權人和債務人需要共同承擔責任。購買希臘等問題國家的債券，只能解一時之渴，很快它們將繼續(xù)面臨償付困境。而債權國為保證債務的可延續(xù)性、避免重組的出現，將不得不再次購買，最終演化成兩敗俱傷的結局。因此，融資救助應在更高層面進行，比如通過購買歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）發(fā)行的超國家政府債券（由歐元區(qū)國家聯(lián)合擔保）或通過歐元區(qū)央行擔保注資等方式參與救援。這樣做，將有助于歐元區(qū)聯(lián)合政府加強治理合作，提升治理效果。其次，金磚國家可以對歐債問題給出明確的救助姿態(tài)，并對歐盟給予充分的言論和行動支持，以幫助市場恢復信心。就歐債問題的中長期因素而言，金磚國家可加強歐洲區(qū)銀行間制度建設、提高歐元區(qū)整合程度，并推動歐盟平衡好財政鞏固與經濟增長。通過尋找新的經濟增長方式，如開展更多的經貿合作，充分調動歐元區(qū)經濟，幫助歐洲爬出債務泥潭。在金磚國家與歐洲的戰(zhàn)略合作中，不僅包括經濟，還應該包含文化、外交等多方面的內容。
　　歐洲債務問題的最終解決依然需要依賴他們自身，加強聯(lián)盟凝聚力。通過讓經濟提速，發(fā)揮財政的自動穩(wěn)定器作用，降低融資負擔；或者實施財政鞏固，壓縮開支，渡過難關。
　　(作者系中國社會科學院世界經濟與政治研究所副研究員)
　　(責任編輯：魏銀萍)
　　[1] 歐洲金融穩(wěn)定基金的規(guī)模從2500億歐元擴大至4400億歐元，允許EFSF將資金用于銀行再融資（杠桿貸款）。

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